中观景气延续分化，AI产业链延续高景气，存储器继续涨价；服务消费需求同比明显提升；工业金属价格大幅上涨；地产链和耐用品景气边际下滑。
AI产业延续高景气，服务消费同比偏强。全球AI基建持续带动电子产业链需求提升，高端存储器DRAM DDR4价格延续上涨，国内AI模型和端侧AI手机陆续取得突破，后续仍需关注AI应用商业进展以及资本开支持续性；服务消费和出行景气边际有所回落，但11月以来景区出行、电影票房均明显好于24年同期，或表明传统内需偏弱下，居民更注重“吃喝玩乐”型的轻消费类型，多地实施秋假也对服务消费景气形成支撑。地产和耐用品景气度边际有所下滑，内需周期资源品价格大多偏弱震荡，出口景气边际也有所减弱；受海外降息预期升温影响，工业金属价格大幅上行，全球铁矿增产，干散运价格环比持续提升。
下游消费：服务消费景气同比提升，地产和耐用品销售降幅扩大。服务消费：上海迪士尼乐园拥挤度指数环比-17.7%，同比+75.0%，同比明显提升或因部分地区秋假落地带动旅游需求改善；电影票房环比-34.1%，同比+227.7%，新片对票房的脉冲式拉动有所减退，但同比仍明显提升。地产：30大中城市商品房成交面积同比-34.8%，其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-32.6%/-33.0%/-42.7%，10大重点城市二手房成交面积同比-47.6%。地产销售降幅扩大，主因24年地产政策优化的高基数影响；乘用车：2025年11月乘用车零售同比-8.1%，降幅扩大，经销商预警指数同/环比+3.8%/+3.0%，经销商库存压力边际上行。
科技&制造：存储器价格延续高位，制造业开工率环比提升。电子：AI基建投资驱动下，科技硬件景气度仍延续偏强。截至12.05当周，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价46.5/26.3美元，环比+9.4%/-3.1%。高性能存储器价格延续高位。2025年10月国内PCB出口金额同比+23.4%，增速环比有所下滑，但出口均价仍保持稳健，环比提升至47.08万美元/百万块。基建地产：建工需求仍持续磨底，钢铁建材价格仍延续低位震荡。制造业：汽车、化工等制造业开工率环比提升，企业招聘意愿边际改善。
上游资源：煤价延续高位，工业金属价格回落。煤炭：煤价显著下滑，供需无超预期表现，煤价回吐前期过高涨幅；有色：海外降息预期明显提升，工业金属价格大幅上涨，SHFE铜/铝价格分别环比+6.1%/+1.9%。
人流物流：出行需求边际回落，干散运价环比提升。客运：长途出行需求保持平稳，百度迁徙规模指数环比+0.1%，同比+17.7%，航空客运需求边际回落，但同比仍明显改善。货运：货运物流景气环比小幅回落，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-1.8%/-2.3%，全国邮政快递揽收/投递量环比-0.7%/-1.1%。海运：干散运输价格指数环比大幅提升，主因海外铁矿增产拉动干散运输需求提升，12月首周中国港口货物/集装箱吞吐量环比-7.2%/-1.8%，出口景气环比下滑，或因24年同期抢出口带来的高基数影响。
风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。
