商贸零售行业年度投资策略：国民收入的倍增潜力，消费的黄金十年

国民收入倍增潜力开启新消费发展黄金10年

• 政策目标： 2035年人均GDP达到中等发达国家水平，居民收入增长与经济增长同步，中等收入群体持续扩大。
• 测算结果： 2035年理论目标人均GDP近乎翻倍，居民人均可支配收入有望达到6.21万元，2024-2035年人均GDP目标CAGR为3.78%。
• 驱动因素： 新质生产力 + 共同富裕，通过产业结构升级提高薪酬，发展服务业抵御就业冲击，拓宽财产性收入渠道，完善社会保障体系。
• 消费提升空间： 2023年居民消费率仅为39.57%，低于发达国家水平，预计2035年提升至51.95%，居民人均终端消费支出将从0.51万美元提升至1.04万美元，CAGR高达6.07%。
• 投资机会： 25Q4-26Q1投资消费赛道的胜率有望提升，新质生产力赛道和消费赛道为未来重点投资方向。

美护宠物：美护α逻辑强于β，关注策略选择&运营能力

• 医美： 新材料带来确定性增长机会，关注PDRN、ECM等成分，乐普医疗在PDRN医美管线布局进度领先。
• 美妆： 行业进入低增长阶段，高端化妆品消费略有回暖，关注市占率提升和集团化运营，毛戈平具备强品牌力，上美股份、若羽臣等关注增速超预期。
• 宠物： 消费升级趋势持续，竞争加剧，关注消费升级和品牌运营能力，国货品牌优势逐步凸显，赛道竞争开始加剧。

社会服务：服务消费支出占比提升，关注旅游及体育板块

• 旅游服务： 弹性休假制度有望打开业绩空间，银发旅游经济关注度提升，入境旅游持续火爆，关注三峡旅游、九华旅游、祥源文旅等。
• 体育服务： 赛事经济为产业增长核心，居民体育消费中观赏/参与类消费占比提升，关注力盛体育、兰生股份等。

IP潮玩：潮玩元年供给迸发，龙头持续验证IP/渠道逻辑

• 上游IP供给： 上游IP供给涌现，运营平台持续发力，新锐设计师不断涌现。
• 下游零售商： 日杂零售商纷纷加码潮玩赛道，实现差异化引流和转化。
• 投资建议： 泡泡玛特保持优势领先地位，名创优品有望实现潜力IP的有效变现，关注泡泡玛特、名创优品等。

黄金珠宝：税改叠加基数下，动态看格局变化

• 税改影响： 2025年11月新增税务细则，需求或短期承压，关注2026年淡旺季切换下行业动销恢复情况。
• 中期趋势： 中小品牌加速淘汰，具备品牌溢价、处于周期上行的品牌将受益。

风险提示

• 消费力恢复不及预期
• 行业竞争加剧
• 新品牌表现不及预期
• 新材料产品研发/获批进展不及预期