因势而谋，重构平衡：商业银行债券配置回顾与展望

2025年商业银行配债回顾与展望

2025年回顾

1. 财政政策积极有为，银行配债规模同比多增
   • 政府债券发行规模同比明显多增，发行节奏整体前置，引导银行配债规模同步提升。1-10月银行累计配置债券规模8.2万亿元，较2024年同期增加24%，其中国债配置占比达近三年峰值（56%）。
2. 银行配债节奏前低后高
   • 一季度受“开门红”影响配债较弱；二季度以来，基建、产业类投资深幅调整，公共部门信贷需求减弱，叠加长端利率阶段性上扬，银行配债力度适时回升。
3. 结构分化
   • 国有大行、城商行配债力度加强，得益于其可配置资金相对充足；农商行配债力度偏弱，或源自揽储压力较大，叠加处置金融投资资产抵补利润，导致投资资产增速放缓。
4. 国债增配，存单减配
   • 私营部门宽信用乏力，政府融资需求持续抬升，银行加大利率债配置力度；同业存单发行利率持续下行，与银行揽储成本间利差收窄，存单配置减弱。

2026年展望

1. 总量角度：可配资金稳增长，配债需求预计有所回升
   • 存款增速稳中有升，非存款融资表现分化；公共部门支出端修复，带动有效融资需求回暖，预计2026年银行配债规模稳中有升。
2. 久期角度
   • 存款定期化趋势延续，银行或加配中长债覆盖存款成本，但受久期指标要求，配置长债、超长债或有所受限。
3. 负债成本角度
   • 存款重定价带来负债端成本释放，带动自营投资FTP成本下降，银行金市配债意愿或进一步增强。
4. 银行配债展望
   • 预计2026年银行仍维持一定配债需求，力度或略强于2025年，测算得26E银行债券配置金额9.19万亿元，同比增速5.4%。

风险提示

1. 国内经济变化风险
2. 金融监管政策风险
3. 信用风险暴露风险