一、大类资产表现回顾
11月全球大类资产表现分化。权益市场方面，全球股市震荡回落，新兴市场、发达市场多数录得下跌。债券市场方面，10年期国债收益率多数上行。大宗商品方面，黄金价格上涨，原油价格下跌，工业金属与农产品价格涨跌不一。
1.1权益市场：A股冲高回落、风格分化加剧
11月A股冲高后快速回落，市场分歧明显加大。上证指数一度创下4034点的盘中高点后转为调整，结束月线六连阳的强劲涨势。风格方面，呈现“大盘价值领涨、成长风格普跌”的分化格局。银行、传媒、纺织服饰、石油石化、消费者服务等行业涨幅领先，而汽车、电子、计算机、机械、电力设备新能源等科技成长板块表现落后。
1.2债券市场：整体表现承压
11月债市总体表现不佳，主要期限国债收益率普遍上行。5年期中债国债到期收益率上行5.4BP至1.62%，10年期中债国债到期收益率上行5.1BP至1.85%，30年期中债国债到期收益率上行5.0BP至2.19%。
1.3大宗商品：贵金属领涨、原油下跌
南华工业品指数下跌、农产品指数微涨、能源化工下跌、贵金属大涨。贵金属今年以来持续走高，伦敦银现以超70%的累计涨幅领涨全球大类资产。原油价格持续走低，因全球经济增长动能放缓叠加OPEC+持续增产，供给过剩局面延续。
二、大类资产展望分析
2.1宏观方面：内外变量交织，政策定调关键
国外方面，关注地缘局势和美联储货币政策的联动，若俄乌局势和中日紧张的外交关系降温，美联储12月份降息的表态增多，风险资产或将呈现修复性行情。国内方面，经济内循环面临下行压力，但经济周期底部已明确。中央经济工作会议对2026年政策蓝图是关键，预计将维持积极有为的政策基调，加大逆周期和跨周期调节。
2.2权益类：短期震荡蓄势，中长期延续牛市
短期来看，A股市场量能未见回升，显示国内市场风险偏好仍相对较低。三季报显示企业盈利改善程度超预期，但宏观基本面数据修复力度低于预期。市场可能呈现“短期震荡蓄势、守望春季躁动”的走势，主要驱动因素包括中央经济工作会议定调、外部市场流动性以及年末资金行为等。中长期来看，中国资本市场长期向好的趋势不会改变，A股估值较低，权益资产性价比突出。
2.3债券类：延续震荡和低波动特征
短期来看，债市或以震荡为主，10年期国债收益率水平处于年内中等水平，政策博弈与机构行为仍是关键变量。预计利率维持窄幅震荡，关注中央经济工作会议对明年货币政策的定调。中长期来看，预计2026年利率中枢下行空间有限但波动或大于中枢幅度，10年国债运行区间预计仍具韧性，中国债券低波动的特征将延续。
2.4大宗商品：分化格局延续
原油方面：OPEC+暂停增产，但俄乌冲突缓解可能加剧供应过剩担忧，预计价格震荡偏下行。工业金属方面：全球经济增长预期上调带动需求回暖，供需格局深度重构，流动性宽松环境下估值中枢有望上移。农产品方面：受贸易政策、库存波动与天气不确定性等影响，价格波动或加剧。贵金属方面：美联储官员对降息路径存在较大分歧，短期或将延续震荡趋势。中长期来看，逆全球化加剧，供需错配商品价格有望抬升，原油供应过剩，工业金属供给持续偏紧，黄金在全球去美元化趋势下仍将维持上行趋势，农产品方面需动态关注天气影响、种植面积和贸易政策变化。
三、大类资产配置策略
经济复苏、通胀回升、宽松停止是2026年的重要宏观主线。经济复苏决定配置方向，PPI和流动性决定配置节奏。权益市场仍然是2026年的核心资产，建议继续保持战略配置，全年来看处于多头超配的位置。大宗商品整体配置价值提升，应提高大宗商品在大类资产配置中的权重，建议均衡配置贵金属、有色金属、新能源商品，以及黑色建材和农产品。债券市场处于低配的位置。
3.1国内股指：多头超配为主，抓住回调与突破机会
建议均衡配置顺周期板块（如消费、周期制造）与高景气成长板块（如新能源、科技）。
3.2大宗商品：结构性配置，提高整体配置权重
多头超配：贵金属、有色金属、多晶硅和碳酸锂。多头标配：黑色建材和农产品。空头标配：原油。
3.3国债：多头低配，空头对冲
预计2026年债券市场整体震荡的格局仍然将持续，在大类资产中，债券市场处于低配的位置。
风险提示：地缘政治风险、美联储政策收紧、海外经济超预期回落、国内政策和经济不及预期、关税冲突广泛升级。
