基金经理研究系列报告：淳厚基金薛莉丽，打分体系寻找成长股，均衡配置控风险

证券研究报告 日期: 2023年07月06日 淳厚基金薛莉丽： 打分体系寻找成长股，均衡配置控风险 ——基金经理研究系列报告 主要观点 基金经理薛莉丽，曾任兴业证券证券投资部（权益自营部）投资经 分析师:张雨蒙 Tel:021-53686146 E-mail:zhangyumeng@shzq.comSAC编号:S0870521100005 分析师:乐威 Tel:021-53686145 E-mail:yuewei@shzq.comSAC编号:S0870522090001 基金研究深度 理、总经理助理、部门副总监。2019年加入淳厚基金，现任淳厚基金副总经理兼研究部总监，拥有丰富投资经验。 投资理念：绝对收益思维做投资。希望持续提高产品的净值创新高能力，同时适当控制产品回撤，追求可持续的超额收益。希望获取稳健向上、较低回撤的净值曲线，为投资者提供更好的持有体验。 投资方法：打分体系寻找成长股+组合构建。采用内部定量与定性指标相结合的方法，通过打分体系找到估值合适的成长股。组合构建遵循均衡配置原则，实现行业均衡和收益来源均衡，尽量避免过度集中。 代表产品：淳厚信泽（A：007811、C：007812） 1）业绩表现稳健：基金业绩相对同类产品更稳健、中长期持有胜率较高。基金的长期年化收益、Sharpe比率、最大回撤等指标均位于同类产品排名前20%；根据回测结果，基金中长期的持有体验较好。 2）持仓特征：仓位调整较为灵活，股票占比在65%至80%的区间波动；持仓分散度相对较高，基金在大部分报告期的前十大股票占比、前三大行业占比均低于同类产品均值；行业配置相对均衡，近期泛成长的占比逐年增加，2022Q4相对2022Q2加仓机械设备、家用电器、计算机、食品饮料等行业。 3）业绩归因：大类行业层面选股能力较强，一级行业层面超额收益来源较分散。根据Brinson模型归因，在大类行业层面，基金的超额收益主要来源于个股选择能力。申万一级行业层面，产品超额收益来源于不同行业，来源较为分散。 近期观点：全年来看股市机会大于风险，仍有望存在结构性行情。 1）经济方面，政策预期较为明朗，国内政策主线并未改变；海外进入加息尾声，整体而言相对去年边际改善。 2）市场方面，全年来看股市机会大于风险，仍有望存在结构性行情。是否有系统性行情机会，仍需观察国内经济复苏进程、海外流动性和利率变化、地缘政治等因素变化。 3）行业方面，TMT中看好电子行业，稳增长中看好内需（偏基建）板块。 风险提示 基金的历史业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表将来表现；本报告根据公开数据及基金经理调研整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测。 目录 1基金经理投资体系4 1.1基金经理薛莉丽：拥有丰富投资经验4 1.2投资理念：绝对收益思维做投资4 1.3投资方法：打分体系寻找成长股+组合构建4 1.4回撤控制方法：组合均衡+个股估值体系5 1.5近期观点5 2代表产品：淳厚信泽（A：007811、C：007812）6 3产品业绩表现7 3.1业绩相对同类产品更稳健7 3.2中长期持有胜率较高8 4产品持仓特征9 4.1股票仓位调整较为灵活9 4.2相比同类产品持仓更分散9 4.3行业配置：泛成长占比逐年增加10 5Brinson产品业绩归因12 5.1大类行业层面选股能力较强12 5.2一级行业层面超额来源较分散12 6风险提示14 图 图1：打分体系寻找成长股4 图2：大类行业分类5 图3：基金净值表现7 图4：基金滚动六个月的业绩排名百分位数8 图5：基金股票仓位9 图6：基金换手率9 图7：基金持仓行业及个股集中度9 图8：基金大类行业持仓比例10 图9：基金2022Q4大类行业持仓较2022Q2变化10 图10：基金申万一级行业配置比例热力图10 图11：基金2022Q4行业持仓占比较2022Q2变化11 图12：Brinson模型大类行业归因（2022中报）12 图13：Brinson模型大类行业归因（2022年报）12 图14：Brinson模型一级行业归因（2021中报）12 图15：Brinson模型一级行业归因（2021年报）12 图16：Brinson模型一级行业归因（2022中报）13 图17：Brinson模型一级行业归因（2022年报）13 表 表1：淳厚信泽（A：007811、C：007812）基本信息6 表2：基金风险收益指标表现7 表3：不同持有期的基金胜率及平均收益率8 1基金经理投资体系 1.1基金经理薛莉丽：拥有丰富投资经验 基金经理薛莉丽，上海财经大学经济学硕士。曾任兴业证券证券投资部（权益自营部）投资经理、总经理助理、部门副总监。2019年加入淳厚基金，现任淳厚基金副总经理兼研究部总监，拥有丰富投资经验。 1.2投资理念：绝对收益思维做投资 绝对收益思维做投资：由于市场波动，很难实现每年正收益，但希望持续提高产品的净值创新高能力。同时适当控制产品回撤，追求可持续的超额收益，希望获取稳健向上、较低回撤的净值曲线，为投资者提供更好的持有体验。 1.3投资方法：打分体系寻找成长股+组合构建 自下而上选择优质标的为主，结合一定的自上而下大类资产配置方法。擅长成长股挖掘，结合左侧和右侧方法，在市场下跌中寻找逆势投资机会。投资方法分为选股和组合构建两步。 第一步：打分体系寻找成长股 采用内部定量与定性指标相结合的方法，通过打分体系找到估值合适的成长股。 图1：打分体系寻找成长股 资料来源：基金经理调研,上海证券研究所 第二步：构建组合，遵循均衡配置原则 大类行业分类：将申万一级行业分为泛消费、泛成长、泛周期三大类，具体分类如下图所示。 图2：大类行业分类 资料来源：基金经理调研,上海证券研究所 组合构建整体遵循均衡配置原则，主要包括行业均衡和收益来源均衡： 1.行业均衡：在泛消费、泛成长、泛周期的大类行业层面，以及申万一级行业层面，均对单一行业持仓比例设定上限，实现行业分散。在行业判断上，运用行业估值（PE、PB）指标相互验证，判断行业是否处于底部区间，同时结合产业数据、代表性公司情况等，判断行业是否有景气反转机会。 2.收益来源均衡：通过分散投资，希望实现组合收益一部分来自公司EPS，一部分来自估值弹性。 1.4回撤控制方法：组合均衡+个股估值体系 1.组合均衡配置，尽量避免过度集中； 2.对个股建立估值体系，设定估值上限和下限，报告期及日常跟踪个股，纠偏与强化，动态调整组合持仓。 1.5近期观点 1.经济方面，今年经济复苏节奏比市场预期相对缓慢，但政策预期较为明朗，国内政策主线并未改变。另外，海外进入加息尾声，美债收益率阶段性见顶，今年出现尾部的风险释放 （如美国中小银行事件），整体而言相对去年边际改善。 2.市场方面，全年来看股市机会大于风险，仍有望存在结构性行情。是否有系统性行情机会，仍需观察国内经济复苏进程、海外流动性和利率变化、地缘政治等因素变化。 3.行业方面，TMT中看好电子行业，稳增长中看好内需（偏基建）板块。 2代表产品：淳厚信泽（A：007811、C： 007812） 淳厚信泽灵活配置混合型证券投资基金（A：007811、C：007812），以下简称“淳厚信泽”,为淳厚基金管理有限公司旗下的一只灵活配置型基金。基金经理为薛莉丽、廖辰轩，基金经理薛莉丽自基金成立日2019年8月21日开始管理该产品。 表1：淳厚信泽（A：007811、C：007812）基本信息 基金简称 淳厚信泽 基金全称 淳厚信泽灵活配置混合型证券投资基金 基金代码 A：007811、C：007812 成立日期 2019-08-21 基金管理人 淳厚基金管理有限公司 基金经理 薛莉丽、廖辰轩 基金托管人 中信证券股份有限公司 基金经理任职日期 2019-08-21 运作方式 契约型开放式 基金规模 （2023Q1） 10.01亿元 申购费率 0.80-1.20% 赎回费率 0.00-1.50% 管理费率 1.50% 托管费率 0.20% 投资类型 混合型基金，灵活配置型基金 比较基准 沪深300指数收益率*40%+中债综合全价(总值)指数收益率*40%+中证港股通综合指数收益率 *20% 投资目标 本基金在注重风险和流动性管理的前提下，力争获取超越业绩比较基准的投资收益。 投资范围 本基金投资范围包括国内依法发行上市的股票(包含中小板,创业板及其他经中国证监会核准或注册上市的股票),港股通标的股票,债券(包括国债,央行票据,金融债券,企业债券,公司债券,中期票据,短期融资券,超短期融资券,次级债券,政府支持机构债,政府支持债券,地方政府债,可交换债券,可转换债券及其他经中国证监会允许投资的债券),资产支持证券,债券回购,银行存款(包括协议存款,定期存款及其他银行存款),货币市场工具,同业存单,股指期货,国债期货及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具,但须符合中国证监会的相关规定.本基金可以根据有关法律法规的规定参与融资业务.如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围.基金的投资组合比例为:股票资产占基金资产的比例为0%-95%,投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0-50%.每个交易日日终,在扣除股指期货合约和国债期货合约需缴纳的交易保证金后,应当保持不低于基金资产净值的5%的现金或到期日在一年以内的政府债券.其中,现金不包括结算备付金,存出保证金和应收申购款等.如法律法规或监管机构变更投资品种的投资比例限制,基金管理人在履行适当程序后,可以调整上述投资品种的投资比例。 资料来源：Wind,上海证券研究所 3产品业绩表现 3.1业绩相对同类产品更稳健 下图展示了自2019年8月21日至2023年6月30日，基金、 基金基准（沪深300指数收益率*40%+中债综合全价(总值)指数收 益率*40%+中证港股通综合指数收益率*20%）和沪深300的净值表现。长期来看，基金净值整体跑赢基准指数和沪深300。 图3：基金净值表现 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 如下表所示，基金自2019年8月21日至2023年6月30日的累计收益为74.55%、年化收益为18.31%、Sharpe比率为1.01、最大回撤为-24.13%，均位于同类产品排名前20%；产品 2023YTD收益率为7.50%，同类排名前9%，显著优于沪深300 和基准指数，基金长期收益表现稳健。 表2：基金风险收益指标表现 指标 淳厚信泽A 同类排名前N% 沪深300 淳厚信泽A基准 累计收益 74.55% 20% -2.29% 1.08% 年化收益 18.31% 20% -0.70% 0.32% Sharpe 1.01 16% -0.03 0.03 Calmar 0.76 20% -0.02 0.01 年化波动率 18.16% 21% 20.45% 11.67% 最大回撤 -24.13% 20% -39.59% -26.34% 2020年收益 38.77% 69% 25.51% 13.44% 2021年收益 20.74% 15% -6.21% -5.55% 2022年收益 -13.80% 32% -21.27% -10.10% 2023YTD收益 7.50% 9% -1.09% -0.29% 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 下图展示了基金滚动过去六个月收益排名百分位数（相对同类产品），排名前25%表明基金相对同类产品收益表现优异，排名25-50%则表明基金相对同类产品收益表现较好。自2020年6月 18日至2023年6月30日，基金大部分时段排名位于同类产品前 50%，在近期位于同类排名前25%，整体表现较好。 图4：基金滚动六个月的业绩排名百分位数 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 3.2中长期持有胜率较高 下表展示了基金的持有期