液化石油气周报：外盘保持坚挺，内盘仓单博弈增加

核心观点

本周LPG期货市场表现：外盘震荡偏强，国内相对乏力，新仓单注册对盘面形成压制，PG主力合约周度跌幅4.64%。

供应分析

• 海外供应：近期边际收紧，但中长期中东与北美供应增长趋势未逆转。
  • 美国：11月发货量预计580万吨（环比+6万，同比-6万），12月预计657万吨。出口能力持续提升，对中国发货量11月预计42万吨（环比-30万，同比-114万），贸易谈判缓和但采购恢复有限。
  • 中东：11月发货量414万吨（环比+20万，同比+29万），12月预计405万吨。伊朗11月发货量115万吨（环比+22万，同比+17万），制裁未影响供应，欧佩克减产放松或推动供应增长。
• 国内供应：华南、华东炼厂增量，国产气供应微增（总量52.29万吨，环比+1.3%）。
• 进口气：11月到港量预计286万吨（环比-16万，同比+64万），12月预计278万吨。

需求分析

• 燃烧终端：降温驱动需求增长，下游按需采购，市场活跃度转弱。
• 化工需求：基本盘稳定，但贴水偏高压制加工利润，PDH原料需求受抑制，PDH开工率回升至72%。
• 碳四：烷基化装置检修恢复推动醚后碳四价格反弹，但民用气仍倒挂。

库存分析

• 港口库存：283.44万吨（环比+8.84万吨，涨幅3.22%），库容率23.69%（环比+0.27%）。

市场驱动与结论

• 利空因素：原油下跌拖累汽油表现，碳四下游调油需求受抑制，仓单注册反映货源充裕。
• 短期趋势：基本面多空交织，缺乏明确涨跌趋势，仓单与交割博弈或加剧波动。
• 策略建议：单边短期中性观望，中期偏空跨品种、无期现、无期权。

风险提示

油价波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂检修超预期、终端需求超预期等。