液化石油气周报：LPG外盘相对坚挺，下游装置利润仍承压

期货研究报告|液化石油气周报2024-09-17 LPG外盘相对坚挺，下游装置利润仍承压 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前宏观扰动因素较多，原油价格波动较大，且LPG自身基本面缺乏明显驱动，短期建议观望为主。 投资逻辑 ■市场分析 近期原油价格进入下行通道，我们认为是市场对基本面转弱的预期逐步形成共识。在上周新加坡召开的年度APPEC会议上，与会者对油价的整体看法偏悲观，尤其是以托克等为主的贸易商，主要的逻辑在于全球需求增长放缓尤其是中国需求达峰，欧佩克减产力度逐步放松，原油平衡表将趋于过剩。短期来看，油价经历一轮迅速下跌后市场波动增加，临近中秋假期油价再度�现反弹，主要是美湾飓风影响以及利比亚两派会谈未能达成一致。一方面，飓风弗朗辛导致美湾关闭了约100万桶/日的产量；另一 方面，利比亚两派关于中央银行的人选未能达成一致，双方约定于9月19日再次举行会谈，这会导致利比亚原油生产与�口恢复推迟。中期来看，除非有意外事件发生，原油市场预期仍偏空。但短期不确定性较大，建议保持谨慎。 近期在油价连续下跌的同时，LPG市场受到一定利空影响，但价格表现相对抗跌，CP与FEI丙烷掉期价格依然处于区间震荡趋势中。就LPG当前基本面来看，市场矛盾并不突�。其中，中东供应�现边际下滑。参考船期数据，中东8月份LPG发货量预计达到416万吨，环比7月下降12万吨，9月份预计变动幅度不大。由于油价持续走低，欧佩克被迫推迟增产计划，导致中东LPG供应增长预期同样受限。美国方面，7 月中下旬受到风暴以及沉船事件影响，装船进度有所推迟，8月份则迅速恢复。参考船期数据，8月份美国LPG发货量预计达到615万吨，环比7月增加85万吨，同比去年增加118万吨。9月份预计美国�口维持在历史高位区间，受制于�口终端产能，在8月份水平上继续增加的空间极为有限。往前看，美国高产量与高�口的格局有望延 续。 国内市场方面，油价走低对业者心态形成压制，但相较于其他油品，LPG市场存在一定支撑，现货价格相对抗跌。民用气方面，前期国内民用气市场价格跌至相对低位，进口货源对市场冲击减弱，上游�货改善，周前期民用气价格小幅上涨，氛围表现温和。化工原料气方面，烷基化与PDH装置利润仍处于理论亏损区间，且近期延续小幅下跌态势，缺乏明确改善预期。但整体来看，化工端消费基本盘并未打破，东莞巨正源二期、万达天弘、宁夏润丰PDH企业陆续重启，国内PDH装置开工率回到70%左 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 右，丙烷原料进口需求仍相对稳固。 总体来看，由于原油端波动较大，且LPG自身基本面缺乏驱动，单边价格趋势不明 朗，建议保持谨慎。值得一提的是，随着PG主力合约从2409切换到2410，仓单强制注销的压力得到释放，近月合约或受到额外支撑。 ■策略 单边中性偏空，观望为主；如果盘面�现连续反弹，考虑逢高空PG主力合约的机会； ■风险 原油价格大幅反弹；巴拿马运河拥堵加剧；中东与北美�口大幅下滑；下游化工需求改善超预期；期货注册仓单量偏低 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 0 0 2024/05 0 0 0 0 2024/062024/062024/072024/07 600 40 20 -20 -40 -60 2407-24082408-2409 2409-24102410-2411 2023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07-80 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2024/9/162024/9/92024/8/17 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCESC.INE 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 09/202411/202401/202503/202505/2025 2023/012023/072024/012024/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 PG00.DCEPP.DCE基差-广东基差-华东基差-山东 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/012023/072024/012024/07 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 00 00 00 00 00 0 00 00 2023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07 25 20 15 10 5 -5 -10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 19-23范围20242023均值 19-23范围20242023均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2 丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/012024/032024/052024/072024/092024/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/092023/112024/012024/032024/052024/07 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2024/9/162024/9/92024/8/172024/9/162024/9/92024/8/17 700 650 600 550 500 450 400 350 300 08/202410/202412/202402/202504/202506/2025 700 600 500 400 300 200 100 0 09/202411/202401/202503/202505/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2024202320222021 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 2024202320222021 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无 202420232022202120