综合分析
- 低硫燃料油：供应端，Dangote炼厂汽油装置检修、Al-Zour炼厂渣油脱硫装置重启、苏丹赫格利格油田停产及管道设施被占领等因素扰动供应；需求端，冬季发电需求暂无驱动，关注欧洲及东亚气温和天然气情况。
- 高硫燃料油：现货窗口贴水低位维持，四季度预期稳定弱势。俄罗斯能源设施受袭但出口物流量上修，短期内制裁格局仍维持。墨西哥近端高硫出口回升，关注后续变化。需求端，2026年原油配额预期提前下发且量高于去年年末，燃油进料需求环比减弱。
策略
- 单边：偏弱震荡。
- 套利：高硫裂解低位，低硫裂解低位。
- 期权：观望。
高硫燃料油供应
- 俄罗斯：12月出口环比回升，关注后期俄乌进展。炼能回升，主要生产及出口设施恢复，但近期能源设施受袭影响供应。
- 墨西哥：Pemex加工量上行，四季度高硫出口上行。Dos Bocas炼厂产能提升，Olmeca炼厂加工量上行。物流监测显示出口回升，后续预期边际下行。
- 中东：美国对伊朗制裁持续，需求消退后中东出口增长。伊拉克SOMO招标供应超600万吨高硫燃料油。物流监测显示10月出口环比+18%（-6%），伊朗出口增长，沙特稳定。
- 苏丹：内战频繁扰动地区原油供应和出口。快速支援部队控制油田和管道设施，低硫原油出口受影响，改道泛新加坡地区。
高硫燃料油进料需求
- 原油配额增量下发：2026年第一批原油配额预期于11月中旬下发，量预估1000-1600万吨。2026年原油非国营贸易进口允许量25700万吨。物流监测显示11月中国高硫到港133万吨，环比增加，预期12月到港减少。
- 高硫船燃需求：DNV数据显示安装脱硫塔船舶总量持续增长。新加坡10月高硫船燃加注187.8万吨，环比-2.0%，同比+1.9%，占比39.0%。富查伊拉10月高硫船用燃料销量19.8万立方，环比-14%，同比-2%。
低硫燃料油供应
- 泛新加坡地区：RFCC装置开工上行，低硫过剩供应预期逐步减少。马来西亚Pengerang炼厂RFCC装置重启，印尼Balikpapan炼厂RFCC开始运营。
- 尼日利亚Dangote炼厂：汽油装置检修提前，年末低硫供应提升汽油减少。11月汽油供应创纪录，出口环比下行，RFCC装置检修后低硫产出预期上涨。
- 中东：各装置回归时间延迟，低硫供应缺口短期内仍存。Al-Zour炼厂渣油脱硫装置重启延后，科威特石油公司招标出售过剩重质原油。
- 苏丹：快速支援部队控制油田和管道设施，低硫原油出口受影响，改道泛新加坡地区。物流监测显示10月无低硫出口供应，预期炼厂计划外停产影响。
低硫燃料油需求
- 无具体驱动：新加坡10月低硫船燃加注248.3万吨，环比+2.4%，同比-5.7%，占比51.6%。富查伊拉10月低硫船燃加注38.8万立方米，环比+4%，占比62%。ECA影响下意大利船燃中MGO占比上行。
- 中国低硫市场：四季度保税低硫出口配额量收紧。截至11月配额使用率约89%，预期12月剩余配额量偏紧。中石化配额量充裕，中石油预期平衡，中海油偏紧。
新加坡油品裂解价差
- 高硫燃料油跨区跨期价差：无具体数据。
- 新加坡加注价差：MOPS、Ex-wharf、Delivered价格及数量无具体数据。
燃料油库存结构
作者承诺与免责声明
- 作者承诺以勤勉态度独立、客观地出具报告，反映研究观点。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户应独立判断。
- 银河期货不对因客户使用报告而导致的损失负责。
