核心观点
- 种植链农产品：底部盘整，等待上行。
- 玉米： 国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨。USDA12月供需报告预计25/26产季全球期末库销比环比调减0.18pcts，中国期末库销比环比未作调整。国内玉米价格已处于历史周期底部位置，中长期供需平衡趋于收紧，后续预计价格底部支撑较强。
- 大豆： 美豆进口恢复抬升成本中枢，有望支撑价格修复。USDA12月供需报告25/26产季全球期末库销比同比调减0.82pcts、环比调增0.07pcts至29.01%。近期国内豆粕价格震荡企稳，短期，国内现货供需仍宽松，但10月30日中美谈判达成一致，贸易乐观情绪支撑美豆市场价格明显上涨，成本传导下利好国内粕价，后续国内豆粕价格中枢有望跟随美豆同步修复。
- 小麦： 国内小麦供应充足，预计后续或随玉米中枢上移修复。USDA12月供需报告25/26产季多个主要出口国包括澳大利亚、欧盟、俄罗斯等产量预估均环比有所增加，全球供给维持充裕，最终25/26产季全球期末库销比环比调增0.25pcts。中国小麦供需报告总体环比预估维持，25/26年度期末库销比同比减少0.88pcts至84.31%，但整体供给仍较为充裕。
- 白糖： 丰产预期维持，关注到港节奏及原油价格波动。目前市场基于较好天气表现，维持2025/26产季全球主产区丰产预期，整体供给仍充裕，短期受巴西、印度、泰国等主产国增产预期影响，海外糖价预计同样维持震荡偏弱走势。后期需关注主产国天气、国际贸易政策等情况。
- 棉花： 新季供给维持充裕，关注需求修复情况。USDA月报数据分析：新季全球期末库销比环比上调0.18pcts，全球供需仍维持宽松格局。当前国内棉价底部存在支撑，后续国内外宏观环境和消费需求若维持改善，国内价格预计仍有修复空间。
- 养植链农产品：海内外牧业有望共振反转。
- 牛肉： 美国2026年牛价景气预计维持向上，国内牛肉价格淡季不淡，看好2025年牛周期反转上行。USDA12月供需报告预计美国牛肉单季产量2025Q4-2026Q3预测对应上一年的同比变动分别为-4.2%、-2.0%、-1.8%、+1.3%，2025年底至2026年三季度的牛价预期同比仍维持增长。国内牛存栏于2024年末结束连续五年增势，同比调减4%以上；国内基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，且于2024年明显加速，我们认为在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望于2025年迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。
- 原奶： 2026年美国牛奶产量消费均上调，期末库存小幅上调，我国肉奶共振有望推动原奶景气反转。参考USDA预测，2025海外原奶主产区存栏下降，供给调减，景气预计维持。国内奶牛产能自2023年中开始去化，结合2年滞后传导推断，后续在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，国内原奶价格有望开启反转上行走势。
- 猪肉： 美国猪肉价格预计2026上半年维持同比增长、2026Q3同比转负，国内生猪产能调控稳步推进。USDA12月供需报告预计2026年美国猪肉市场供应和消费均较上一年度有所减少，2025Q4-2026Q3单季猪肉价格分别同比变动+1.8%、+0.6%、+0.4%、-7.9%。国内能繁母猪产能维持低波动状态，据农业农村部披露，2025年10月末全国能繁存栏下降至3990万头，有望托底行业盈利。
- 肉禽： 美国市场供给预计恢复，中国市场有望随内需回暖。高致病禽流感影响趋弱，叠加养殖盈利驱动，肉鸡产量12月预测环比上调0.36%；消费量预测环比上调0.28%。国内白鸡供给今年供给侧预计有所恢复，但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折；黄鸡供给维持底部，关注内需修复情况。
- 鸡蛋： 美国禽流感扰动预计减弱，供应或逐步恢复。国内鸡蛋供应预计宽松，全年蛋价压力较大。USDA12月供需报告预计2026年最终期末库存同比2025年将增加31.3%。中国鸡蛋供给充裕，卓创口径下全国10月在产蛋鸡存栏环比-0.5%，同比+5.3%，依然处于历史高位。
- 投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。
- 牧业推荐： 优然牧业、现代牧业等。
- 生猪推荐： 华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。
- 禽推荐： 立华股份、益生股份、圣农发展等。
- 饲料推荐： 海大集团。
- 宠物推荐： 乖宝宠物等。
- 风险提示： 恶劣天气等自然灾害波动影响；贸易政策波动风险。
