美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题：全球大豆压榨量环比调增，中国玉米进口预估进一步下修

种植链农产品：中国玉米进口量预估下修，全球大豆压榨量调增。 1）玉米：国内供需宽松顶部已现，玉米价格有望维持温和上涨。USDA3月供需报告将玉米24/25产季期末库销比环比调减0.13%至23.32%，其中，中国玉米24/25年度进口目标较2月预估进一步下调200万吨至800万吨玉米，最终中国玉米期末库销比环比减0.64%至64.27%。目前国内玉米价格已处于历史周期底部位置，中储粮自2024年12月起多次扩大收储，提振国内玉米市场，后续预计价格底部支撑较强。 2）大豆：南美丰产压力下预计上半年价格维持底部震荡，新季美国大豆减产或在今年秋季兑现。USDA3月供需报告中预计24/25产季全球产量维持、压榨量调增、期末库存略减，最终全球大豆期末库销比环比调减0.94pcts至29.67%；总体2025上半年全球大豆供应压力仍大，考虑到贸易政策扰动影响，预计价格维持底部震荡。当前豆系产品价格处于历史周期低位，2月美国农业展望论坛预计新季大豆种植面积同比减少4%，美国秋季产量或迎种植面积调减驱动，长期供求趋于收紧，有望支撑景气向上。 3）小麦：国内小麦新季预估增产，预计价格维持弱势，后续或随玉米中枢上移修复。USDA3月供需报告中24/25产季全球小麦产量、消费量环比调增，最终全球小麦期末库销比环比增加0.20pcts至32.24%。俄罗斯政府将2025年2月15日-6月30日的小麦出口配额设为1060万吨，同比减少63%；同时叠加出口关税上调，预计2025下半年俄罗斯小麦出口或将放缓，国际小麦价格或迎底部企稳。此外，中国小麦期末库销比环比调减0.99pcts至85.50%，国内整体供需仍较为宽松。 4）白糖：国内新季增产预期维持，供需宽松格局延续。巴西及泰国糖源充裕，全球供需短期维持宽松，虽有印度减产扰动，但总体预计原糖价格上行空间预计受限，在配额外进口利润转正情况下，后续进口到港仍将持续压制我国糖价。目前国内榨糖进度偏快、进口维持到港且春节后正处食糖消费淡季，供需格局较为宽松，工业库存维持增加，糖价预计维持震荡。我国农业部2025年3月报告继续维持国内2024/25产季食糖增产104万吨预测。 5）棉花：当前国内棉价处于历史底部，后续若需求维持回暖，或筑底反弹。 USDA3月供需报告将2024/25产季全球棉花需求调增，期末库销比环比下调0.41pcts至67.21%，全球供需平衡进一步宽松。其中，中国受产量上调影响，期末库存上调25万包，对应期末库存消费比环比上调0.67pcts至100.45%。 养植链农产品：美国禽疫病扰动短期影响较大，中国鸡蛋供给增产趋势确立。 1）猪肉：2025年美国猪肉价格预计同比略增，国内生猪价格预计下行，但低成本企业仍能保持较好盈利。USDA3月供需报告预计2025年美国猪肉消费增长高于供应0.2%，预期美国猪肉价格2025年整体同比略涨。国内能繁母猪产能恢复至绿色产能区域上限，维持低波动状态，2025年1月农业部能繁存栏环比下降0.4%，预计2025年养殖端盈利同比下降。 2）禽：2025年美国供给受禽流感扰动下调，中国肉禽今年供给侧恢复预计有限。受益美国消费景气，美国禽价预计整体表现较好。国内白鸡供给今年供给侧预计向上恢复，但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折；黄鸡供给维持底部，关注内需修复情况。 3）鸡蛋：短期美国蛋价预计因禽流感走强，2025下半年供应或逐步恢复。 国内鸡蛋供应预计宽松，全年蛋价压力较大。USDA3月供需报告预计2025年美国鸡蛋产量环比2月预估减产0.8%。中国当前鸡蛋供给较为充裕，卓创口径下全国2月在产蛋鸡存栏达13.06亿羽，环比+1.32%，同比+7.05%，预计鸡蛋市场后续供应将保持充足状态。 投资建议：看好玉米底部修复，种植链或迎机遇。1）种业：聚焦有研发与整合优势企业，看好荃银高科、隆平高科、丰乐种业、登海种业。2）种植：看好海南橡胶，有望受益橡胶景气向上。 风险提示：1、恶劣天气等自然灾害波动影响；2、贸易政策波动风险。 玉米：全球期末库销比环比调减，中长期价格中枢向上 USDA月报数据分析：全球产量环比调增0.14%，总使用量环比调增0.10% USDA3月供需报告将24/25产季全球玉米产量较2月预估调增170万吨（约+0.14%）至12.1417亿吨，主要系印度、俄罗斯和乌克兰的产量增长，部分抵消了南非和墨西哥的产量下降。全球玉米总使用量较2月预估调增0.10%，期末库存较2月预估调减0.47%至2.8894亿吨，全球期末库销比环比调减0.13%至23.32%。 表1：全球玉米供需平衡表 从中国玉米供需平衡表来看，USDA3月供需报告将中国玉米24/25年度进口目标较2月预估进一步下调200万吨至800万吨玉米，较23/24年度的2341万吨减少66%，此外中国产量、消费量预估维持，最终中国24/25年度期末库销比较2月预估调减0.64pcts至64.27%。此外，USDA维持中国玉米24/25年度产量预期不变，仍为2.9492亿吨，较23/24年度提高2.1%。 表2：中国玉米供需平衡表 价格展望：国内玉米在收储提振下有望维持修复趋势，全球供需平衡表24/25年度边际收缩 近期国内玉米价格呈现稳步上涨趋势。截至2025年3月11日，国内玉米现货价达2246元/吨，月环比上涨4.3%，较前期低点2024年12月25日累计上涨达7.9%。 目前国内玉米价格已处于历史周期底部位置，种植端已面临深度亏损，中储粮自2024年12月起多次扩大收储，对国内玉米市场起到提振作用，后续预计价格底部支撑较强。从中长期来看，国内新季玉米种植面积预估较上一年度增加1.2%，但单产仍存在天气等不确定性因素干扰的可能，叠加进口利润大幅收窄驱动进口量下调、养殖存栏恢复带动玉米饲用需求提升，我们认为国内玉米供需宽松顶部或已出现，价格中枢有望逐步修复。 从海外市场看，生产方面，近期巴西、阿根廷降雨助于缓解旱情。贸易方面，自3月10日起，我国对原产于美国的玉米加征15%进口关税，预计对美国玉米的进口将有所减少，但由于2024年从美国进口的玉米仅占进口总量的15%左右，预计对国内市场影响有限。 图1：国内玉米现货价(元/吨)近期企稳反弹 图2：国际玉米期货收盘价近期震荡 图3：国内玉米种植利润亏损（元/吨） 图4：2024年底以来玉米进口利润大幅收窄 图5：国内玉米进口量2024年12月同比下降93% 图6：全球玉米主产区种植日历 大豆：2025上半年预计维持震荡，底部看好大周期布局 USDA月报数据分析：全球压榨量调增、期末库存略减，报告整体中性 USDA3月供需报告将24/25产季全球大豆产量较2月预估维持，全球大豆压榨量较2月预估调增0.84%至295万吨，全球大豆24/25产季期末库存较2月预估调减2.36%至1.2141亿吨，期末库销比较2月预估调减0.94pcts至29.67%。其中，对阿根廷24/25年大豆压榨预估上调100万吨、对中国24/25年度大豆压榨预估上调200万吨。 表3：全球大豆供需平衡表 表4：全球大豆供需平衡表（分国家） 价格展望：2025上半年预计价格维持震荡，长期景气趋势向上 近期国内大豆及豆粕价格表现震荡偏强，受3月到港量偏紧影响，现货较为紧张，预计后续随4-5月到港大豆量环比增加，供应压力将边际增加。截至2025年3月11日，进口大豆分销价达4150元/吨，月环比上涨0.5%，较前期低点2024年12月23日累计上涨达6.4%。外盘CBOT大豆期货收盘价近期震荡回调，主要系美豆出口较弱，大豆贸易关税政策造成美豆出口需求压力，叠加南美巴西丰产季上量在即，由此导致美豆期价回调。由于巴西大豆新季预计丰产，全球后续供应压力或迎边际增加，预计2025上半年大豆价格或将维持底部震荡运行。 图7：国产大豆市场价(元/斤)近期表现偏强 图8：国内豆粕及豆油价格近期由于现货紧张保持强势 图9：进口大豆分销价(元/吨)近期走强 图10：国际大豆期货收盘价在USDA报告发布后震荡回调 中长期看，美豆新一季产量或迎种植面积调减驱动。自2024年12月中旬起至今，美豆与玉米比价已跌破2.3，预估新一年度美国农户种植倾向玉米的概率提升，对应2025年9月的美国秋季大豆供应或将边际收紧。2025年2月27日，美国农业部在2月农业展望论坛中给出当年度美豆种植面积和供需数据的初次预期，预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩，较上一年度8710万英亩减少3.6%，后续USDA将于3月底发布首份基于农户调查的播种意向报告，市场对于新一年度美豆种植变化趋势将进入重点关注阶段。我们认为CBOT大豆价格已跌破美豆种植成本中枢，且逼近历史单位亏损最大幅度，预估后续下探空间有限，目前大豆价格接近四年低点，看好豆类大周期的底部布局。 图11：美豆最低价跌破成本线，逼近历史最大单位亏损位置 图12：最新美国大豆与玉米比价已跌破2.3 图13：全球大豆主产国的种植与收获时间分布图 小麦：全球供需仍较为宽松，预计价格维持底部震荡 USDA月报数据分析：全球产量、消费量环比调增，期末库销比环比增加0.20pcts至32.24% USDA3月供需报告将24/25产季全球小麦产量较2月预估调增344万吨（约+0.43%）至7.9723亿吨，其中，澳大利亚调增211万吨、乌克兰调增50万吨、俄罗斯调增10万吨；24/25产季全球小麦总消费较上月预估调增293万吨，期末库存较2月预估调增0.98%至2.6008亿吨，最终期末库销比环比增加0.20pcts至32.24%。 表5：全球小麦供需平衡表 从中国小麦供需平衡表来看，USDA3月供需报告将中国小麦24/25年度进口目标较2月预估下调150万吨至650万吨，较23/24年度的1364万吨减少52.3%，此外中国产量、消费量预估维持，最终中国24/25年度小麦期末库存较2月预估调减150万吨，期末库销比较2月预估调减0.99pcts至85.50%，整体供给仍较为充裕。 表6：中国小麦供需平衡表 价格展望：全球及国内供需仍较为宽松，价格预计维持底部、或随玉米向上修复 近期国内外小麦价格震荡偏弱。截至2025年3月12日，国内小麦现货价达2423元/吨，月环比上涨1.207%；CBOT小麦期货价达555美分/蒲，月环比回调3.35%。 国内小麦库存较为充裕，新季产量预估增产，边际供应有望增加，我们预计小麦价格将继续维持偏弱震荡，后续可能会随玉米价格中枢上移迎来筑底修复。此外，2024年12月俄罗斯政府将2025年2月15日-6月30日的小麦出口配额设为1060万吨，同比减少63%；同时叠加出口关税上调，预计2025下半年俄罗斯小麦出口或将放缓，国际小麦价格或迎底部企稳。 图14：国内小麦现货价(元/吨)近期底部震荡偏弱 图15：国际小麦期货（美分/蒲式耳）收盘价震荡回调 图16：全球小麦2024/2025年度期末库存下降至2016年以来低点 白糖：短期国内供强需弱，价格预计震荡偏弱 农业部月报数据分析：新季国内丰产预测维持不变 据农业部2025年3月最新发布的供需形势分析，未对国内2024/25产季食糖供需形势预测数据进行调整。产量方面，目前国内甜菜糖厂陆续收榨，甘蔗糖厂处于压榨高峰，2024/25产季糖产量预计较2023/24产季增加104万吨至1100万吨。 进口方面，受国外原糖价格回落影响，进口利润转正，2024/25产季国内糖进口预计较2023/24产季增加25万吨。需求方面，2024/25产季国内糖消费预计维持低增，较2023/24产季增加30万吨。总体来看，2024/25产季国内食糖供需平衡表预计维持宽松。 表7：国内食糖供需平衡表 价格展望：新糖集中上市，短期价格预计维持偏弱震荡 近期国内糖现货价格维持偏弱震荡走势，截至2025年3月11日，广西南宁现货糖价格为6060元/吨，月环比+1.00%，年同