投资观点
动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧。动力煤价格上行将经历四个过程：修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线（预计2025年为750元左右）、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线（预计为860元），目标区间为800-860元。炼焦煤价格更多由供需基本面决定，可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，目标价格分别为1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。
投资建议
周期与红利双逻辑，四主线精选煤炭个股将受益：
- 主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；
- 主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；
- 主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；
- 主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。
关键数据
- 本周煤炭指数小跌3.64%，沪深300指数微跌0.08%，煤炭指数跑输沪深300指数3.56个百分点。
- 煤炭板块平均市盈率PE为14.76倍，位列A股全行业倒数第4位；市净率PB为1.3倍，位列A股全行业倒数第六位。
- 国内动力煤价格：港口价格大跌，晋陕蒙产地价格下跌。
- 年度长协价格：2025年12月动力煤长协价格环比小涨。
- 国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格小跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）大跌。
- 煤矿生产：本周煤矿开工率微涨。
- 沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗小涨，库存小跌，可用天数小跌。
- 水库变化：三峡水库水位微跌，三峡水库出库流量环比大跌。
- 非电煤下游开工率：本周甲醇开工率微涨，水泥开工率微跌，本周尿素开工率微涨。
- 动力煤库存：本周环渤海港库存大涨。
- 港口调入调出量：环渤海港口煤炭净调入。
- 国内海运费价格变动：海运费价格大跌。
- 国内炼焦煤价格：本周港口焦煤价格持平，山西吕梁产地价格持平，期货价格大跌。
- 国内喷吹煤价格：长治喷吹煤持平，阳泉喷吹煤持平。
- 国际炼焦煤价格：本周海外煤价小涨，中国港口（澳洲产）到岸价大跌。
- 焦钢价格：本周焦炭现货价大跌，螺纹钢现货价微跌。
- 焦钢厂需求：小型焦化厂开工率小涨，日均铁水产量小跌,钢厂盈利率环比大跌。
- 炼焦煤库存：独立焦化厂库存总量小涨，库存可用天数大涨。
- 焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量小涨。
- 钢铁库存：钢材库存总量小跌。
- 无烟煤：晋城无烟煤价格大跌，阳泉无烟煤价格大跌。
风险提示
经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险。
