本周债市小幅走强但震荡明显，周四中央经济工作会议提及降准降息后利率下行，但周五再度调整。虽然债市情绪偏弱，但存在企稳支撑力量：
供给端：
- 未来一段时期供给压力缓和：今年政府债券供给任务基本完成，12月12日净融资5.04万亿元普通国债、1.8万亿元特别国债、4.6万亿元新增专项债、7700亿元新增一般债，考虑后续5000亿地方债结存限额使用，全年任务已基本完成。下周政府债券净偿还1191亿元，为今年4月以来首次净偿还额超千亿，年底前供给压力有限。
- 明年长端供给压力有限：超长期建设国债通常在两会后发行（往年4-6月），特殊再融资债在当前利率较高情况下，地方是否急于年初置换国债有待观察。
- 供给端期限调整：30年和10年国债利差达40bps以上，高于今年1季度16bps水平，地方政府债发行平均期限从1月的16.4年下降至10月的14.8年，长端利率上升导致地方债发行期限缩短，减缓超长债供给压力。
需求端：
- 银行指标压力缓和：本轮债市调整主要因银行因△EVE与一级资本比例指标压力减持超长债，临近年末指标压力将逐步缓和，大幅减持动力下降，年初可能获得新资本补充，进一步降低减持需求甚至转为增持。
- 保险等配置型机构增配：四季度保险配置节奏放缓因保费收入增速放缓、权益配置增加及对利率走势担忧，但长债利率调整提升性价比，保险开门红将带来新保费收入，增加配置需求。
- 交易型机构仓位下降：券商、基金等交易型机构跟随市场趋势操作，近期抛售加速市场调整，但其仓位下降后将降低继续抛售力量，市场企稳后补仓可能助力稳定。
- 长债吸引力提升：按揭贷款与30年国债利差创2017年中以来最低，与30年地方债利差为有数据以来最低，超长债相对其他资产吸引力提升；曲线斜率上升提升哑铃型策略性价比，增加长债配置力量。
研究结论：
- 长债继续调整空间受限，多因素将逐步助力市场企稳。
- 后续一段时期债市将逐步企稳，1季度中后段开启趋势性行情，10年国债有望创新低。
- 结构性压力有望在12月中下旬开始缓和，建议右侧交易，待市场企稳后再配置。
- 年末到明年1季度债市有趋势性行情，10年国债有望在明年1季度创新低。
风险提示： 外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。
