11月新增信贷3900亿元,同比少增1900亿元,连续5个月同比少增,主要依赖票据冲量,居民贷款及企业中长期贷款同比均延续少增态势。企业信贷主要得益于短期贷款增加,其中中长期贷款同比少增400亿元,票据融资同比多增2119亿元;居民贷款连续两个月负增长,同比多减4763亿元,中长期贷款同比少增2900亿元,短贷同比多减1788亿元。11月新增社融2.49万亿元,同比多增1597亿元,增速与上月持平,主要贡献来自企业债券,政府债券同比小幅少增。预计明年社融增速可能承压,主要因财政增量规模或不及今年,非政府债券融资也相对偏弱。M2同比8.0%,M1同比4.9%,各类存款增速放缓,可能与央行资金投放增加有关。中央经济工作会议对宏观政策给出积极表态,年内货币宽松预期有助于债市修复,但后续利率走势取决于财政发力程度。资金端地产销售放缓,居民储蓄将更多进入广义固收类资产,资金供给增加而融资需求减少,有利于债市走强。