爱美客25年报点评整体依然存在压力关注新品团队激励落地进展

公司2025年实现收入24.5亿元（同比-18.9%），归母净利12.9亿元（同比-34.1%）；Q4收入5.9亿元（同比-9.6%），归母净利2.0亿元（同比-46.9%）。内生产品承压，臻爱塑菲贡献度逐步提升。

产品线表现：

• 溶液类收入12.6亿元（同比-27.5%），H1/H2分别同比-23.8%/-32.2%，毛利率微降0.65pct至93.11%。
• 凝胶类收入8.9亿元（同比-26.8%），H1/H2分别同比-24.0%/-30.1%，毛利率微降0.66pct至97.32%。
• 冻干类（臻爱塑菲）收入2.1亿元，H1/H2分别为0.2/1.9亿元，毛利率83.7%；剔除REGEN贡献后，预计Q3/Q4内生业务同比-32%/-27%，下滑幅度收窄。

盈利能力：

• 2025年毛利率92.7%（同比-1.9pct），期间费用率38.2%（同比+16.0pct），净利率53.1%（同比-11.6pct）。
• Q4毛利率93.11%（同比-3.4pct），期间费用率38.2%（同比+25.4pct），净利率53.1%（同比-24.1pct）。
• 毛利率下降主因：核心品类均价下降、冻干类占比提升。
• 费率提升主因：
  • 销售费率+6.6pct（Q4单季+15.5pct），源于俪臻团队搭建（Q4新增100人团队）。
  • 研发费率+4.6pct（Q4单季+2.9pct），源于减重等产品临床费用投入。
  • 管理费率+3.4pct（Q4单季+5.9pct），源于REGEN/俪臻团队扩张及收并购咨询费增长。

后续关注点：

1. 相关激励内容发布提升团队积极性。
2. 肉毒H2上市提供确定性收入增量。