固定收益点评：未来融资依然有边际放缓压力

8月金融数据显示，新增社融1.66万亿元，同比少增9041亿元，1-8月累计新增23.91万亿元，同比少增2.64万亿元。社融存量同比增长7.2%，增速较7月下行0.2个百分点，较上年末回落1.1个百分点。

信贷方面：8月人民币贷款新增600亿元，同比少增5300亿元；1-8月人民币贷款增加10.44万亿元，同比少增3.02万亿元。企业部门贷款新增2600亿元，同比少增3300亿元。企业短期贷款减少1600亿元，中长期贷款新增3200亿元；票据融资新增1000亿元，同比多增469亿元，但单月票据冲量力度明显回落。企业中长期贷款同比少增1.74万亿元，短期贷款和票据融资分别同比多增3600亿元、4122亿元，显示企业仍更多依赖短期工具周转，资本开支与中长期项目融资意愿尚未实质性修复。居民部门信贷全面回落，8月居民贷款减少2029亿元，同比多减2332亿元，其中短期贷款和中长期贷款均同比减少。

直接融资方面：8月政府债券净融资1.01万亿元，同比少增3544亿元；企业债券融资2687亿元，同比多增1349亿元；非金融企业境内股票融资638亿元，同比多增182亿元。1-8月企业债券和股票融资合计3.26万亿元，同比多增1.43万亿元，占同期社融增量的13.6%，较上年同期提高约6.8个百分点。剔除政府债券后8月社融存量增速由7月5.7%回落至5.5%。

流动性方面：8月M2同比增长7.5%，较7月回落0.2个百分点；M1同比增长4.1%，较7月上行0.1个百分点。M2-M1剪刀差由7月3.7个百分点收窄至3.4个百分点。8月人民币存款新增1.2万亿元，同比少增8600亿元。财政性存款新增1100亿元，继续产生回笼流动性效果。

未来趋势：未来融资依然有边际放缓压力，票据融资、企业债券融资和政府债券净融资均可能进一步回落，叠加地产走弱等拖累融资需求，整体信贷在未来几个月或继续趋势性放缓。社融下行趋势未改，曲线平坦化逻辑延续，10年期国债有望挑战1.60%的年内目标低点，30年国债本轮有望接近2.0%，4季度存单利率也有望回落至1.4%附近。