热卷周报：会议定调宽松 政策托底钢需

核心观点与关键数据

• 成本端：热卷高炉利润为-51元/吨，毛利水平偏低，现货升水约57元/吨，估值中性。
• 供应端：本周热轧板卷产量309万吨，环比下降5.6万吨，同比约-2.6%，累计同比约+1.8%。铁水日均产量229.2万吨，回落幅度略超预期，热卷产量稍有回落。
• 需求端：本周热轧板卷消费312万吨，环比下降2.9万吨，同比约-1.6%，累计同比约+1.3%。出口水平中性偏强，地产及基建等终端需求表现不佳，需求中性偏弱。
• 库存：本周热卷库存为397.09万吨，库存水平偏高，库存压力较大。

研究结论

• 商品市场情绪整体偏弱，成材价格呈震荡运行态势。
• 螺纹钢产量明显回落，库存继续去化，整体表现中性偏稳。
• 热轧卷板产量延续下降，表观需求小幅回落，库存去化压力加大，厂库本周出现累库迹象。
• 政治局会议及中央经济工作会议强调内需主导、优化项目实施、高质量推进城市更新，并着力稳定房地产市场，通过因城施策实现“控增量、去库存、优供给”。
• 财政端积极发力对经济形成托底作用，对钢材需求构成边际支撑，但房地产相关钢材消费仍将维持偏弱态势，需求结构或向基建及制造业倾斜。
• 当前终端需求疲弱，热卷库存压力突出，钢价或在底部区间震荡运行，需关注冬储政策。