热卷周报：四中全会临近，钢价震荡中寻底

核心观点与关键数据

成本端：热卷高炉利润为-46元/吨，毛利收缩较快，现货升水盘面约136元/吨，估值中性偏低。

供应端：

• 热轧板卷产量322万吨，环比下降1.5万吨，同比约+4.4%（累计同比约+1.7%）。
• 铁水日均产量240.95万吨，维持在240万吨以上。
• 华东地区螺纹高炉利润-51元/吨，即期利润明显回落；谷电利润-60元/吨，电炉厂亏损扩大。

需求端：

• 热轧板卷消费316万吨，环比增加20.5万吨，同比约-0.1%（累计同比约+1.4%）。
• 需求回升速度较慢，库存去化效果不明显。
• 出口需求增速明显下降，进一步拖累板材需求。

库存：热卷库存419.19万吨，连续5周上升，处于五年最高水平。

期货市场：

• 热卷期货基差整体偏弱，远近合约价差不大。
• 卷螺价差进一步收窄。
• 期货内外盘面价差有所扩大。

利润与库存：

• 热轧板卷吨毛利持续下降。
• 高炉、电炉利润均处于亏损状态。
• 热轧、冷轧、涂镀板库存均处于较高水平。

宏观层面：下周将召开中共二十届四中全会，预计对五年经济发展作出规划，对宏观经济具有重要指引意义。

研究结论

当前钢材需求表现疲弱，前期特朗普言论虽对价格造成短期扰动，但在宏观环境逐步转向宽松的背景下，钢价中长期趋势未发生根本性改变。短期内，钢材现实需求偏弱的格局难有明显改善，需重点关注四中全会前后政策出台的力度与方向。卷螺价差收窄，基本面矛盾依旧突出，库存高企压制价格，短期内钢价或维持震荡下行态势。