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中国银河：财富管理优势凸显，自营投资延续高增

2025-12-12 黎航荣第一上海证券光影

核心观点与关键数据

业绩超预期高增：2025年前三季度营收227.5亿元（同比+44.4%），归母净利润109.7亿元（同比+57.5%），加权平均ROE达8.77%（同比+2.97个百分点），单季净利润44.8亿元（同比+73.9%，环比+29.0%），刷新历史单季最佳。经营杠杆提升至4.23倍，资本使用效率优化。
经纪与两融双轮发力：经纪业务净收入63.1亿元（同比+70.7%），单季收入26.6亿元（同比+125%），日均股基成交额同比增长113%至1.81万亿元。APP月活用户环比上行，客户总数突破1,800万户。利息净收入32.1亿元（同比+22.1%），单季收入12.7亿元（同比+61.1%）。两融业务弹性加速释放。
自营投资稳健高增：投资净收益121.03亿元（同比+42.4%），单季增长32.6%。三季度末金融资产规模4,170亿元（较年初+9%），其他债权投资规模提升至2,567亿元（同比+16.3%）。权益类证券及衍生品与净资本比率升至32.69%，为市场向上周期储备弹性。
投行业务显著回暖：投行净收入4.8亿元（同比+29.9%）。股权主承销规模241亿元（同比+14.2倍），市占率2.5%（行业第八）；再融资项目5单（规模236亿元）；IPO项目1单（募资4亿元）。债券主承销规模5,761亿元（同比+76.1%），市占率4.7%（行业第六），地方政府债、金融债承销规模分别为3,575亿元、1,303亿元。
研究结论：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为147/169/183亿元（同比+46.5%/+14.9%/+8.6%）。当前股价对应2026年PB不足1倍，投资安全垫充沛。作为头部央企券商，公司在风险管控、客户基础、政策红利承接等方面优势突出，有望在行业景气回升与自身业务结构优化进程中持续释放成长潜能，实现盈利与估值双升。