曼谷投资者电话会议要点

核心观点与关键数据

泰国市场表现

• J&T 在泰国市场经过多年价格竞争后，自今年实现盈利，目前位列泰国第一，包裹量相当于第2至第4名总和。
• 泰国包裹量年复合增长率超40%，现有20万客户（含2万非电商客户），通过利用闲置网络容量拓展业务。
• 主要竞争对手包括Lazada Logistics和Shopee，J&T认为凭借规模优势可维持领先地位，成本管理成效显著（2022年起年降10%），自有卡车运力是关键因素。

区域业务亮点

• 东南亚及南美市场：TikTok是J&T最大电商客户，Shein是南美和中东最大客户。
• 新兴市场增长潜力：拉丁美洲和中东市场目标估值倍数维持20倍，反映高增长预期。

风险提示

• 主要风险包括ASP（平均售价）压力超预期及新市场竞争加剧。

研究结论与估值

目标价与估值逻辑

• 东南亚市场维持14倍EV/EBITDA目标倍数（较全球综合物流运营商7.7倍溢价约80%），反映区域高增长潜力。
• 中国市场维持6.5倍目标倍数（与主要同行持平），预计“反通胀”政策将支撑估值。
• 新兴市场目标倍数维持20倍，强调拉丁美洲和中东市场的高增长预期。

投资评级

• CMBIGM维持“买入”评级，预计未来12个月回报率超15%。

分析师声明与免责条款

• 分析师声明符合香港证监会规定，无利益冲突及交易限制。
• 报告基于公开信息分析，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。