深度研究报告：多元渠道织网，下沉市场掘金

核心观点

兔宝宝是国内装饰板材行业的龙头企业，深耕C端和小B市场，凭借产品适配、渠道布局和品牌势能三重优势，在下沉市场具备广阔的增长潜力。

公司业务及行业地位

• 公司业务主要分为装饰材料和定制家居两部分，装饰材料业务占比超过80%，且规模稳定增长。
• 板材销售是公司核心业务，贡献超过50%的营收，主要产品为胶合板，符合下沉市场需求。
• 品牌授权业务量利双高，毛利率可达99%，对公司整体毛利率贡献显著。

下游市场分析

• 人造板行业竞争格局分散，C端市场下沉渠道活跃，小B市场占据主导地位，大B市场由头部企业主导。
• 兔宝宝主营胶合板，天然适配传统木工体系和中小家具厂，在下沉市场具备优势。

渠道布局与品牌建设

• 公司采用经销模式，渠道业务高度依赖经销商体系。
• 零售端加速乡镇专卖店布局，并构建1+N新零售矩阵，加强线上渠道营销赋能。
• 小B端成立运营中心加速渠道整合，并持续加大品牌营销投入，提升品牌赋能价值。
• 公司环保形象突出，产品环保性能优于同行，品牌高环保形象构筑深厚护城河。

定制家居业务

• 定制家居业务短期承压主要由于大宗业务收入下滑明显，但渠道业务稳定增长。
• 随着销售模式向经销零售重心转移与地产回暖，定制家居业务增速预计后续回升。

盈利预测与估值

• 预计公司2025-2027年营收分别增长0.3%、10.3%、9.7%，归母净利润分别增长33.5%、0.8%、9.3%。
• 预计公司25-27年EPS分别为0.94、0.95、1.04元，给予公司16XPE，对应目标价15.19元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

• 渠道布局成效不如预期，品牌形象受公共事件损坏，地产持续下行风险。