2023三季报点评：业绩超预期，多元渠道深耕下沉市场

证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 同程旅行（00780.HK） 2023三季报点评：业绩超预期，多元渠道深耕下沉市场 2023年11月22日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 15.14 一年最低/最高价 13.22/20.40 市净率(倍) 1.88 港股流通市值(百万港元) 34,139.81 基础数据 每股净资产(港元) 7.68 资产负债率(%) 41.16 总股本(百万股) 2,254.94 流通股本(百万股) 2,254.94 相关研究 《同程旅行(00780.HK:)：2023年半年度报告点评：业绩超预期，微信流量助力深耕下沉市场》 2023-08-26 《同程旅行(00780.HK:)：OTA行业领先者，绑定微信下沉扩张》 2023-08-02 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,592.18 12,033.47 15,135.52 18,068.69 同比 -13% 83% 26% 19% 归属母公司净利润（百万元） -146.01 1,407.62 1,854.87 2,460.95 同比 -120% 1064% 32% 33% Non-GAAP净利润（百万元） 646.17 2,348.35 2,993.82 3,613.48 同比 -51% 263% 27% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.06 0.62 0.82 1.09 P/E（现价最新股本摊薄） - 22.22 16.86 12.71 PE（Non-GAAP） 48.41 13.32 10.45 8.66 [Table_Tag] 关键词：#产品价格上涨 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年11月21日下午，同程旅行发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入87.52亿元，同比+72.1%；归母净利润扭亏为12.44亿元；经调整净利润17.17亿元，同比+182.0%。 ◼ Q3业绩超预期，盈利能力接近疫情前。单Q3，公司实现收入32.99亿元，同比+61.1%；归母净利润扭亏为5.10亿元；经调整净利润6.21亿元，同比+146.5%，Q3业绩超预期。2023Q3毛利率为74.5%，同比下降0.9pct，经调整净利率为18.8%，同比提升6.5pct，暑期旅游需求集中释放，净利润已超越2019年同期，利润率接近疫情前水平。 ◼ 交通和住宿业务的收入和业务量再创新高，全面超越疫情前。2023Q3全国铁路/民航运送旅客量分别较2019年同期+12.5%/2.6%，居民长途出行高景气和微信平台流量带动业务量大幅增长，Q3公司机票票量/国内间夜量较2019年同期增长30%/100%。2023Q3交通票务服务/住宿预订业务/其 他 业 务分 别 实 现 收 入16.80/11.27/4.92亿 元 ， 同 比+70.3%/37.7%/102.8%，较2019年同期增长47.4%/62.5%/115.0%。交通住宿收入和业务量创新高，收入全面超越疫情前。 ◼ 微信平台助力MAU/MPU再创新高，流量多元化深耕下沉市场。2023Q3平均月活用户MAU/平均月付费用户MPU再创历史新高，MPU达0.44亿人，同比20.1%。以微信为主的多元渠道获取用户流量，深耕下沉市场，来自微信小程序占MAU用户的80%，居住在非一线城市的注册用户占全部注册用户的87%，Q3微信平台新付费用户中非一线城市占比超71%。公司加大市场费用投入，持续建设多元化渠道，深耕下沉市场，随着短途旅行及本地度假需求持续上升，以及跨境旅游的逐渐修复，公司盈利水平有望持续改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：同程旅行积极运营微信流量实现加速成长，国内出行维持高景气，跨境旅游逐渐恢复，公司营收利润大幅修复。基于最新财务数据和盈利修复态势，我们上调同程旅行盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为14.08/18.55/24.61亿元（前值为12.71/17.38/23.04亿元），对应年PE估值为22/17/13倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：出行恢复不及预期，出行消费习惯变化，行业竞争加剧等。 -9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%27%2022/11/212023/3/222023/7/212023/11/19同程旅行恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 同程旅行三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10,384.09 13,884.66 18,006.57 23,252.94 营业总收入 6,592.18 12,033.47 15,135.52 18,068.69 现金及现金等价物 3,546.99 6,404.34 9,131.12 11,751.69 营业成本 1,806.64 2,756.03 3,391.36 3,925.22 应收账款及票据 888.48 1,572.30 1,683.36 2,340.90 销售费用 2,801.24 4,693.05 5,978.53 7,137.13 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 701.14 902.51 1,104.89 1,282.88 其他流动资产 5,948.63 5,908.02 7,192.09 9,160.36 研发费用 1,414.13 2,045.69 2,573.04 3,071.68 非流动资产 14,650.61 14,740.00 14,744.89 14,716.23 其他费用 28.36 72.20 72.65 45.17 固定资产 1,598.38 1,648.93 1,678.26 1,687.01 经营利润 (159.34) 1,563.98 2,015.04 2,606.61 商誉及无形资产 8,677.37 8,466.30 8,241.86 8,004.46 利息收入 55.19 90.94 128.09 182.62 长期投资 1,379.27 1,579.27 1,779.27 1,979.27 利息支出 136.74 53.89 73.89 73.89 其他长期投资 2,601.47 2,601.47 2,601.47 2,601.47 其他收益 123.80 154.33 243.86 292.79 其他非流动资产 394.12 444.03 444.03 444.03 利润总额 (117.08) 1,755.36 2,313.09 3,008.13 资产总计 25,034.70 28,624.66 32,751.46 37,969.18 所得税 46.49 333.52 439.49 571.54 流动负债 6,116.60 8,279.45 10,538.61 13,325.70 净利润 (163.57) 1,421.84 1,873.61 2,436.58 短期借款 443.31 443.31 443.31 443.31 少数股东损益 (17.56) 14.22 18.74 (24.37) 应付账款及票据 2,521.79 3,338.83 4,242.72 5,143.02 归属母公司净利润 (146.01) 1,407.62 1,854.87 2,460.95 其他 3,151.50 4,497.31 5,852.58 7,739.37 EBIT (35.54) 1,718.31 2,258.90 2,899.40 非流动负债 2,927.84 2,939.08 2,939.08 2,939.08 EBITDA 804.65 2,028.83 2,564.01 3,198.05 长期借款 1,857.90 1,857.90 1,857.90 1,857.90 Non-GAAP 646.17 2,348.35 2,993.82 3,613.48 其他 1,069.94 1,081.17 1,081.17 1,081.17 负债合计 9,044.44 11,218.52 13,477.68 16,264.77 股本 7.71 7.71 7.71 7.71 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 258.34 272.56 291.30 266.93 每股收益(元) (0.06) 0.62 0.82 1.09 归属母公司股东权益 15,731.91 17,133.57 18,982.48 21,437.47 每股净资产(元) 7.14 7.72 8.55 9.63 负债和股东权益 25,034.70 28,624.66 32,751.46 37,969.18 发行在外股份(百万股) 2,254.94 2,254.94 2,254.94 2,254.94 ROIC(%) (0.29) 7.33 8.86 10.30 ROE(%) (0.93) 8.22 9.77 11.48 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 72.56 77.10 77.59 78.28 经营活动现金流 302.32 3,151.55 2,872.78 2,677.63 销售净利率(%) (2.22) 11.70 12.26 13.62 投资活动现金流 (397.03) (234.35) (66.14) 22.79 资产负债率(%) 36.13 39.19 41.15 42.84 筹资活动现金流 1,535.49 (53.89) (73.89) (73.89) 收入增长率(%) (12.54) 82.54 25.78 19.38 现金净增加额 1,501.38 2,857.35 2,726.78 2,620.56 净利润增长率(%) (120.18) 1,064.07 31.77 32.68 折旧和摊销 840.19 310.52 305.11 298.65 P/E - 22.22 16.86 12.71 资本开支 (533.02) (150.00) (110.00) (70.00) P/B 1.94 1.80 1.62 1.44 营运资本变动 (1,000.55) 1,519.63 864.03 161.29 EV/EBITDA 46.35 13.40 9.54 6.83 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年11月21日的0.91629，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可