2023三季报点评：业绩超预期，多元渠道深耕下沉市场

事件：2023年11月21日下午，同程旅行发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入87.52亿元，同比+72.1%；归母净利润扭亏为12.44亿元；经调整净利润17.17亿元，同比+182.0%。 Q3业绩超预期，盈利能力接近疫情前。单Q3，公司实现收入32.99亿元，同比+61.1%；归母净利润扭亏为5.10亿元；经调整净利润6.21亿元，同比+146.5%，Q3业绩超预期。2023Q3毛利率为74.5%，同比下降0.9pct，经调整净利率为18.8%，同比提升6.5pct，暑期旅游需求集中释放，净利润已超越2019年同期，利润率接近疫情前水平。 交通和住宿业务的收入和业务量再创新高，全面超越疫情前。2023Q3全国铁路/民航运送旅客量分别较2019年同期+12.5%/2.6%，居民长途出行高景气和微信平台流量带动业务量大幅增长，Q3公司机票票量/国内间夜量较2019年同期增长30%/100%。2023Q3交通票务服务/住宿预订业务/其他业务分别实现收入16.80/11.27/4.92亿元 ， 同比+70.3%/37.7%/102.8%，较2019年同期增长47.4%/62.5%/115.0%。交通住宿收入和业务量创新高，收入全面超越疫情前。 微信平台助力MAU/MPU再创新高，流量多元化深耕下沉市场。2023Q3平均月活用户MAU/平均月付费用户MPU再创历史新高，MPU达0.44亿人，同比20.1%。以微信为主的多元渠道获取用户流量，深耕下沉市场，来自微信小程序占MAU用户的80%，居住在非一线城市的注册用户占全部注册用户的87%，Q3微信平台新付费用户中非一线城市占比超71%。公司加大市场费用投入，持续建设多元化渠道，深耕下沉市场，随着短途旅行及本地度假需求持续上升，以及跨境旅游的逐渐修复，公司盈利水平有望持续改善。 盈利预测与投资评级：同程旅行积极运营微信流量实现加速成长，国内出行维持高景气，跨境旅游逐渐恢复，公司营收利润大幅修复。基于最新财务数据和盈利修复态势，我们上调同程旅行盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为14.08/18.55/24.61亿元（前值为12.71/17.38/23.04亿元），对应年PE估值为22/17/13倍，维持“增持”评级。 风险提示：出行恢复不及预期，出行消费习惯变化，行业竞争加剧等。