食品饮料行业深度研究报告：功能性食品图谱系列报告二-细分掘金，建言献策

风起云涌，细分掘金。上篇报告中我们指出，宏观保健需求与技术进步共振、微观企业存量突围，驱动功能食品必然渗透，而东西方殊途同归，均迈向载体食品化与功能多元化。当前中国功能性需求爆发，潜力赛道正待掘金。本文进一步详细梳理功能性食品细分赛道产业机会，并对行业发展与投资机会把握提出建议，欢迎阅读！ 产业机会：渐次展开。高体感强认知率先崛起，补充剂B端确定性更佳，原料稳步渗透，日常态乳饮龙头蓄力。 高体感、强认知品类有望率先崛起。在国民功能性需求逐步觉醒阶段，功效与体感是最好的消费者教育，当前强体感或高认知度的品类表现相对强劲，如能量饮料、电解质水。 补充剂大盘稳步渗透，多元结构景气，B端商业模式成长确定性更强。 补充剂赛道2500亿整体稳步渗透且不乏结构性高增（部分细分功能以及线上渠道繁荣）。但对企业端而言，品牌方线上低门槛竞争激烈，龙头面临渠道迭代的挑战，新锐品牌生存与盈利能力波动相对较大；而B端代工企业受益于专业化分工与行业长尾化，成长确定性更强。中长期，若政策推动功能性食品及线上渠道管理规范化，竞争趋于良性之下，汤臣、H&H国际控股等拥有重视研发创新并具备品牌优势的企业将受益。 原料端，益生菌为黄金赛道，魔芋、代糖原料规模较小但持续渗透。益生菌兼具生产端壁垒与上下游一体化潜力，属于黄金赛道，当前B端国产化替代任重道远，关注明星菌株培育与2B客户拓展，典型企业包括均瑶、科拓。魔芋与代糖当前原料端市场规模均在数十亿水平，企业规模也大多较小，但应用场景较多，且受益于低脂减糖的健康化风潮，有望保持双位数持续增长。 长期看，当功能食品迎来大发展，乳业饮料将明显受益。当前多数食品功能化仍在渗透早期，消费意识、声称限制是核心影响因素。而长期看若功能食品爆发，预计乳业饮料将最为受益，而伊蒙、农夫等龙头凭借品类优势以及技术、渠道、资金等积淀，将迎来更大的发展机会。 政策建议：推行分级管理、规范功能性食品政策，有望释放发展潜力。中国当前保健食品注册备案双轨制并行，严格监管与多元需求存在错配，23年放开新功能申报或预示政策导向更为积极，但“非蓝帽子”功能食品无专门政策，多按普通食品监管，发展相对粗放。建议推行“功能食品”分级管理，并辅以企业自律与相关监查机制，从而在提高准入门槛、促进研发功效导向、优化竞争格局的同时，进一步放开新原料及功能声称，释放增长潜力。 企业策略：研发立本，深耕教育。深耕研发创新以强化底层竞争力应是长期努力方向。短期看，可结合当前市场环境，可通过布局强体感、高认知赛道以及主动功效背书、积极营销推进消费者教育。分主体看，保健品行业竞争激烈，树立品牌定位是破卷而出的关键；日常态中，乳饮龙头渠道及基础客群扎实，重在通过强产品创新以及功能性教育转化消费者，组织上可建立专门的创新培育部门以保障投入的持续性与独立性；而对滋补养生类赛道而言，休闲化破圈是可行方向。 投资建议：看好B端集中度提升与C端强体感赛道，产业视角推荐东鹏、仙乐。首推研发能力突出、迈向全球的功能食品B端龙头仙乐健康，引领能量饮料赛道增长的东鹏饮料。补充剂赛道持续渗透，关注保健品龙头汤臣倍健、收购swisse弯道超车的H&H国际控股、重点布局口服液赛道的B端企业百合股份；原料端关注均瑶健康全产业链布局益生菌赛道，以及一致魔芋、金禾实业、百龙创园、莱茵生物、晨光生物等；食品龙头方面，关注积极蓄力功能化转型乳业龙头伊利股份、蒙牛乳业。 风险提示：监管政策变化导致市场环境变化，行业竞争加剧，需求渗透不及预期；对B端企业，原料成本波动、下游订单波动、产能利用率爬坡不及预期；对C端企业，大单品打造效果不及预期。 投资主题 报告亮点 风起云涌，细分掘金。上篇报告中我们指出，宏观保健需求与技术进步共振、微观存量时代企业突围，驱动功能食品必然渗透，而东西方殊途同归，均迈向载体食品化与功能多元化。当前中国市场需求爆发、线上突围，潜力赛道正待掘金。作为功能性食品图谱系列报告二，本文进一步详细梳理功能性食品细分赛道现状与潜力，并对行业发展与投资机会把握提出建议。 投资逻辑 功能性赛道持续渗透，B端代工受益确定性强，C端强体感细分将率先崛起。经济持续发展叠加老龄化加速的背景下，保健与功能性食品赛道需求长期增长。保健品态领域，C端头部品牌化与长尾化并存，B端代工受益行业增长的确定性更强；食品态领域，乳制品、饮料为优质载体，以能量饮料为代表的强体感赛道有望率先崛起；相关原料赛道，益生菌壁垒较高且上下游协同潜力充足，魔芋与代糖有望随低热量低糖需求持续渗透。标的上： 首推细分赛道快速渗透，且经营能力领先、具备明确份额提升逻辑的龙头，包括深耕保健功能食品CDMO赛道、经营全面提速的仙乐健康，和持续引领能量饮料增长的东鹏饮料； 二是伴随保健食品赛道渗透成长的企业，关注C端保健品龙头汤臣倍健，收购swisse有望弯道超车的H&H国际控股，重点布局口服液赛道的B端企业百合股份。 三是原料领域，关注整合润盈发力益生菌赛道的均瑶健康，魔芋加工龙头一致魔芋，三氯蔗糖与安赛蜜龙头金禾实业、潜力品种阿洛酮糖龙头百龙创园，以及天然甜味剂厂商莱茵生物、晨光生物。 最后，关注积极蓄力功能化转型、夯实长期动力的乳制品龙头伊利、蒙牛。 引言：风起云涌，细分掘金 上篇报告中我们指出，宏观维度下健康需求和技术进步共振，微观维度存量时代企业突围诉求，驱动功能食品赛道行业必然性渗透，蓝海市场正待掘金。作为功能性食品图谱系列报告二，本文核心探究以下三个问题： 1.产业链机会：各大细分赛道产业特征，未来发展路径与机会 2.发展建议：镜鉴海外，政策与企业策略的经验与建议 3.投资角度：评估潜力与确定性，把握功能性赛道投资机会 一、产业链掘金：细分赛道机会渐次展开 赛道机会渐次展开，从强体感高认知领衔，补充剂及原料稳步渗透，长期乳业饮料蓄势待发。系列报告一中我们测算，10年维度功能性食品空间有望从近4000亿元成长至7500亿元。发展节奏上，能量饮料等高体感、强认知品类有望率先崛起；补充剂大类稳步渗透、B端商业模式更加成长确定性更优；原料端，益生菌兼具生产端壁垒与上下游一体化潜力，关注明星菌株培育与B端大客户拓展，而魔芋、代糖原料市场规模较小，但低脂减糖风潮下保持双位数增长；长期看，若功能食品迎来大发展，则乳饮龙头机会更大。 高体感、强认知品类有望率先崛起。在国民功能性需求逐步觉醒阶段，功效与体感是最好的消费者教育，当前强体感或高认知度的品类表现相对强劲，如能量饮料、电解质水。 补充剂多元化稳步渗透，B端商业模式成长确定性更强。补充剂赛道2500亿整体稳步渗透且不乏结构性高增（部分细分功能以及线上渠道繁荣）。但对企业端而言，品牌方线上低门槛竞争激烈，龙头面临渠道迭代的挑战，新锐品牌生存与盈利能力波动相对较大，反而以仙乐、百合为代表的B端代工企业受益于专业化分工与行业长尾化，成长确定性或更强。中长期，若政策推动功能性食品及线上渠道管理规范化，竞争趋于良性之下，汤臣、H&H国际控股等拥有重视研发创新并具备品牌优势的企业将受益。 原料端，随下游渗透持续成长，益生菌为黄金赛道，魔芋、代糖原料规模较小。 益生菌兼具生产端壁垒与上下游一体化潜力，属于黄金赛道，当前B端国产化替代任重道远，关注明星菌株培育与2B客户拓展，典型企业包括均瑶、科拓。魔芋与代糖当前原料端市场规模均在数十亿水平，企业规模也大多较小，但应用场景较多，且受益于低脂减糖的健康化风潮，有望保持双位数持续增长。 长期看，当功能食品迎来大发展，乳业饮料将明显受益。当前多数食品功能化仍在渗透早期，消费意识、声称限制是核心影响因素。日常态功能化对消费者健康意识、产品认知度等要求更高，但长期看，若功能性食品迎来大发展，食品态中乳业饮料有望从中最为受益。而伊蒙、农夫等相关赛道龙头凭借品类优势，以及技术、渠道、资金等积淀，将迎来更大的发展机会。 （一）补充剂：C端头部化与长尾化并存，B端成长确定性更强 1、行业趋势：功能多元化，载体适口化，渠道线上化 首先从产品大类看，元素添加类持续渗透，多功能百花齐放，强体感、高认知品类有望率先受益。补充剂可大致分为“药食同源类”与“元素添加类”两类。前者在我国历史悠久，具备高信任感与认知度，但规模较稳定、破圈是课题；而后者则随着国民认知与消费水平提升持续渗透，功能趋于多元，预计强功效者更易形成消费习惯。 元素添加类：实验背书叠加功能多元，受益消费者认知深化。元素添加类产品研发基于现代医学，一是拥有相关理论或实验背书，功能性的作用机理较明确，二是创新原料数量更多，可满足更多元的需求（如“抗衰药”等）。而功效和成分是消费者选择保健品的核心诉求，因此随着国民对产品机理认知度提升，近年来我国非中草药产品占比持续提升。 功能多元化齐头并进，强研发与功效者行稳致远。功能上，提升免疫需求长期占据榜首，改善消化、日常补充/强化骨骼、提高睡眠质量、缓解疲劳等多元功能齐头并进。当前线上渠道降低行业门槛，在新锐品牌崛起捕捉消费需求并驱动细分赛道快速增长的同时，部分产品宣传与功效却存在背离。但回归品类需求本质，强研发与功效背书方可真正满足需求、推动教育，支撑细分赛道与品牌本身行稳致远。 药食同源类：信任感、认知度强为优势，关注礼赠、复配、形态创新。天然原料叠加药食同源理念，赋予传统滋补类产品在服用安全性方面较强的消费者信任感，且黑芝麻、人参、阿胶等品类消费者认知度高，有利于广泛渗透覆盖。具体应用上，一方面，燕窝等高客单价的滋补材料在礼赠场景拥有天然优势，参考韩国、中国台湾地区市场亦是如此；另一方面，也可发掘原料种类丰富的优势，通过成分提取与复配强化功效，如魔镜数据显示酸枣仁与GABA复配的助眠产品市场增速远高于单一酸枣仁产品；或通过形态创新（如养生零食等），以趣味性和更低的门槛吸引新消费者。 图表1功效与成分是消费者选择的核心因素 图表2国内消费者使用保健品的原因 图表3中国非中草药类膳食补充剂占比逐步下降 图表4传统滋补类原料通过复配强化功效 载体维度，凝胶糖果等新剂型以适口性、便利性优势崛起。备案制载体规定范围中，片剂、硬胶囊、软胶囊、口服溶液、颗粒剂为现行《中国药典》中收载的剂型，而21年凝胶糖果和粉剂新增纳入备案。软糖、粉剂、口服液等更偏食品态的剂型，在提供与传统剂型类似功效的基础上，以更好的口感及便利性吸引消费者，同时有利于培养消费者日常服用习惯，目前正迅速崛起。 图表52021年消费者选择“零食态保健品”的主要因素 从审批资质角度，需求与政策错配之下，“非蓝帽子”成为企业突围方向。持续增长且呈多元化的保健需求与当前申请保健食品的注册备案难度、有限的功能范围形成错配，因此审批门槛更低且可承载更多功能的“非蓝帽子”产品增长较快，并成为龙头争相发力的方向。传统保健品品牌汤臣倍健、Swisse推出布局胶原蛋白饮、益生菌软糖等领域； 线上新锐品牌差异化切入赛道，如诺特兰德主打低价快反、Wonderlab注重活泼宣传； 老字号品牌如同仁堂、仁和则利用既有品牌影响力，采取代工贴牌的方式布局相关领域。 图表6电商渠道保健功能食品主要品牌概览 渠道方面，线上已成为核心渠道，兴趣电商、跨境电商高增。近年来，线上渠道产品丰富、比价方便等优势愈发契合消费者需求，加之19年“百日行动”整顿直销、20年保健品退出医保压制药店渠道，故根据欧睿数据13-22年线上渠道间份额已从15%提升到52%。对于“非蓝帽子”产品而言，线上渠道一是监管相对宽松，新锐品牌进入门槛低，且跨境电商也让消费者接触到大量海外品牌；二是兴趣电商直播种草，通过更加生动的宣传强化心智教育，也弥补其未经“蓝帽子”认证、无法进行功能声称的劣势。需求端与渠道政策端共同作用下，线上已成为补充剂销售的核心渠道，其中兴趣电商、跨境电商表现尤为突出。 图表7抖音、小红书为功能食品信息获取新兴渠道 图表8 2009-2022年保健功能食品销售渠道份额变化 2、产业链机会：C端加价高但竞争激烈，B端受益确定性更高 补充剂专业化分工程度较高，B