核心观点
豆类市场呈现近月抗跌、远月承压的分化格局。豆粕2605期价反弹收复前两日跌幅，主要受益于现货局部支撑及空头离场；美豆延续弱势，阿根廷下调大豆及制成品出口关税进一步挤压美豆市场份额，南美供应压力仍存忧虑。国内市场矛盾信号显现，现货止跌但进口大豆通关加速预期加剧远期供应宽松预期，近月相对抗跌，远月合约仍受制于成本下沉压力。短期豆类期价将保持震荡偏弱运行，远月合约更弱。
油脂市场全线受挫，马棕库存超预期引爆做空情绪，延续菜油领跌、棕油跟弱、豆油相对抗跌的分化行情。MPOB报告显示11月末马来西亚棕榈油库存环比暴涨13%至284万吨，远超预期，主因出口断崖式下滑28.1%至121.3万吨。国内豆油市场面临国际油脂市场关联影响及国内大豆成本支撑减弱，进口大豆供应持续宽松，成本端支撑明显减弱。棕榈油库存累积至71.9万吨，主要受前期进口到港量增加而需求转弱影响，餐饮消费增速放缓，小包装油采购量同比下滑15%。豆棕价差收窄至500元/吨，棕榈油勾兑需求被压制。油脂市场情绪转弱，期价维持震荡偏弱运行。
关键数据
- 美豆：10月大豆压榨量预计702.7万短吨，同比提高6.8%；9月大豆压榨量预计2.054亿蒲，刷新历史同期纪录。
- 巴西大豆：播种进度90.3%，高于五年同期均值，但低于去年；预计2025/26年度产量1.776亿吨。
- 美豆供需：2025/26年度美豆期末库存2.9亿蒲式耳，比上年减少2600万蒲；全球大豆期末库存调高至1.2237亿吨。
- 巴西大豆出口：12月初出口量97.1万吨，同比增103.3%；ANEC估计2025年全年出口量达10850万吨。
- 马棕油：11月末库存环比增13%至284万吨，刷新2019年4月以来最高纪录；11月出口量环比降28.1%至121万吨。
研究结论
短期豆类期价将保持震荡偏弱运行，远月合约更弱；油脂市场情绪转弱，期价维持震荡偏弱运行格局。高库存的去化进程决定价格的运行中枢，油脂市场需关注马棕库存去化及国内需求恢复情况。
