百润转债投资价值分析：剩余期限不多，转债弹性可期

百润转债投资价值分析

核心观点：
百润转债剩余期限不足2年，具备一定弹性空间，未来弹性可期。

关键数据：

• 百润转债：AA级，剩余期限1.82年，到期赎回价110元，12月5日收盘价121.84元，转股溢价率154.25%。
• 正股百润科技：总市值235亿元，PE TTM 33.79x，2025年1-3Q营收22.70亿元（同比-4.89%），归母净利润5.49亿元（同比-4.35%）。

正股分析：

1. 业务布局：公司聚焦小众市场，涵盖香精香料、预调鸡尾酒和威士忌业务，香精和预调酒业务毛利率分别达70.75%和70.48%。
2. 威士忌业务：崃州蒸馏厂是国内最大威士忌生产基地，2025年推出多款威士忌产品，借助预调酒渠道加速铺货，经销商数量持续增长，未来收入有望放量。
3. 预调酒业务：核心品牌“RIO锐澳”稳居国内预调酒市场第一（2024年市占30.97%），2025年1-3Q营收连续3个季度环比正增长，新品（果冻酒、12°轻享系列）贡献增量。

转债估值：
基于山证可转债估值模型，若正股股价不变且不考虑强赎和下修，百润转债合理估值在123-128元。

风险提示：
威士忌业务不及预期、预调酒市场竞争加剧、销售费用攀升等。