2024年Q4债市投资策略：纯债配置价值显现，转债弹性有望释放

纯债配置价值显现，转债弹性有望释放——2024年Q4债市投资策略

主要观点

2024年三季度，监管扰动与货币宽松交织，资产荒与赎回压力并存。利率经历了两轮“震荡-突破下行-快速回调”的行情，10年和30年国债利率分别下探至2.0%和2.1%，季末回升至2.15%和2.36%。信用债方面，收益率整体呈现“W”型走势，信用债流动性劣势显现，调整压力高于利率债。转债方面，中证转债指数上涨0.6%，弹性表现不佳。

逻辑分析

1. 银行保险等配置户年底利率债配置需求仍强

   • 三季度政策利率与广谱利率下调，央行两次降息幅度达30BP，银行存款利率和保险预定利率纷纷下调。考虑到宽松趋势仍存，下调存量与新发房贷利率将提升债券的表内比价效应。
   • 9月末市场利率与政策利率利差偏高，存在修复空间，利率债配置价值提升。

2. 信用债回调幅度及持续时间相对有限，高等级品种表现或更好

   • 基本面政策面对债市的支撑仍在，央行在债市回调期间加大投放，未引导资金利率大幅上行。
   • 近期各类信用债回调程度明显小于2022年末，影响有限。
   • 机构防御能力较强，资产配置较过往更为合理，现金比例提升，债券比例降低，且杠杆率水平较低。

3. 股债跷跷板下，固收类产品面临一定的赎回压力，转债弹性有望释放

   • 股债跷跷板效应下，随着市场的逐渐企稳和稳经济政策的陆续落地，权益行情有望从预期交易向基本面定价演绎，Q4转债弹性有望释放，迎来正股估值双轮驱动的行情表现。

投资建议

• 负债稳定的机构可以逐步关注中长久期利率债、存单和短久期高等级信用债的配置机会。
• 强预期行情调整结束后，权益行情或仍有较强的延续性，转债弹性有望在后续行情中得到释放。

风险提示

• 债券供给超预期。
• 金融监管加强。
• 化债节奏不及预期。
• 金融机构经营行为超预期变化。
• 弱资质正股退市风险。