顺转债投资价值分析：药包业龙头，主业优秀未来可期

个券近一年走势 投资要点： 海顺转债（123183.SZ）概况： AA-级，债券余额6.33亿元，占发行总额100%，剩余期限5.26年。最新收盘价112.2元，转股溢价率45.05%，YTM1.36%。 正股：海顺新材（300501.SZ）概况： 药品包装行业，主营高阻隔药品包装材料生产。最新总市值27.17亿元， 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 衍生品研究/转债分析报告 2023年12月21日 海顺转债投资价值分析 药包业龙头，主业优秀未来可期 衍生品研究 资料来源：最闻 相关报告 周期不灭，转债低估-温氏转债投资价值分析2023.11.28 药辅行业龙头，持续增长或可期-山河转债投资价值分析2023.11.27 特气业务占比提升，基本面优秀的平衡型转债-金宏转债投资价值分析2023.11.27 山证衍生品团队 分析师：崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com 实控人性质个人，合计持股46.63%，最近一期归母净利润增速+9.32%。当前股价对应扣非PETTM27.0x，处最近5年9分位。 主要看点： 1)药包行业龙头：公司20多年专注药品包装行业，下游客户超3000家，与药企前100强中近九成达成合作，客户粘性强，稳健增长可期。在冷冲压成型铝类医药包装材料方面成功实现高阻隔、高延展及强耐候性。 2)行业集中度或提升：直接接触药品的包装材料，直接影响制剂稳定性和疗效。一致性评价、新版《药品管理法》强调制剂厂主体责任以及医药反腐下，药企加强供应商质量要求，龙头优质企业市占或可进一步提升。 3)积极探索，第二增长曲线可期：受益于原材料铝的价格在低位徘徊，公司毛利率自Q123持续回升。同时，公司制定了四轮驱动战略，致力于向新消费、新能源领域扩展业务。已成为妙可蓝多奶酪棒包装供应商，转债募投项目铝模包装已接到部分锂电池厂商订单，未来或可带来惊喜。 4)主业优秀的平衡型转债：海顺转债剩余期限长，市价、转股溢价率不高，正YTM，是少量正股基本面优秀且正股、转债估值均具吸引力的标的之一。 转债合理估值推导 基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，综合BSM、二叉树和MC 模拟，我们认为海顺转债合理估值在118-126元。 风险提示： 宏观经济低于预期，行业政策转向趋严，新业务扩展不及预期等。 衍生品研究/转债分析报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 表1：海顺转债基本信息 项目 内容 转债代码 123183.SZ 转债名称 海顺转债 正股名称与代码 海顺新材(300501.SZ) 债券评级 AA- 债券余额/发行规模（亿元） 6.33/6.33 剩余期限/发行期限（年） 5.26/6.00 票面利率 0.30%,0.50%,1.00%,1.50%,2.00%,3.00% 转股价格/正股收盘价 18.15元/14.04元 转股期 2023-10-09至2029-03-22 下修条款 存续期间，15/30，85% 赎回条款 到期赎回：115元提前赎回：转股期内，15/30，130%（含）；未转股余额不足3000万元（含） 条件回售条款 最后两年，连续30个交易日，70% 资料来源：WIND，山西证券研究所 表2：海顺转债基本信息 最新收盘价 112.20 底价（纯债价值） 88.42 平价（转股价值） 77.36 纯债溢价率 26.89% 转股溢价率 45.05% 纯债YTM 1.36% 到期赎回价 115.00 平价底价溢价率 -14.31% 转债类型 平衡型 资料来源：WIND，山西证券研究所 表3：海顺新材基本信息 项目 内容 证券代码 300501.SZ 证券名称 海顺新材 所属WIND行业 材料--材料Ⅱ--容器与包装--金属与玻璃容器 办公地址 上海市闵行区申滨南路938号龙湖虹桥天街G栋508室 实际控制人_属性_持股比例 林武辉，朱秀梅_个人_46.63% 最新年报总营收与扣非净利润（亿元） 8.57、1.02 自由流通市值/总市值（亿元） 13.64/27.17 PE（TTM扣非）及历史分位 26.99(9.27%) PB（MRQ）及历史分位 1.62(0.66%) PS（TTM）及历史分位 2.57(1.15%) 最近一期归母净利润增速 9.32% WIND一致预期2023EEPS增速 -- 资料来源：WIND，山西证券研究所