首次覆盖报告：内贸集运龙头，高分红带来投资价值

核心结论

中谷物流作为内贸集运龙头，盈利及运力规模优势领先，首次覆盖给予“买入”评级。预计2025-2027年EPS分别为0.93/0.97/1.00元/股，对应PE分别为11.38/10.91/10.58倍。绝对估值法下每股价值为14.00元，相对估值法下2025年PE给予13倍，每股价值12.07元，目标价13.03元。

报告亮点

内贸处于需求向上拐点，RCEP支撑外贸集运长期运价。中谷物流作为内贸集运龙头，占据2021-2025年盈利规模行业第一的优势，拥有领先同行的船队规模，持续高分红带来配置价值。

公司业务分析

1. 民营控股的内贸集装箱龙头

   • 中谷物流是中国最早专业从事国内沿海集装箱货物运输的企业之一，主要业务为集装箱物流服务，整合全国范围内的铁路及公路资源，形成“公、铁、水”三维物流网络。
   • 公司以外贸业务作为补充，通过期租模式将部分船舶出租，业务范围覆盖海外5个国家及国内国际共12个港口。
   • 中谷物流为民营控股企业，实控人卢宗俊持有36.65%股份。

2. 内贸处于需求向上拐点，RCEP支撑外贸集运长期运价

   • 内贸集装箱运输主要服务国内主要港口，货运结构种类繁多，PDCI是主要运价观察指标。
   • 内贸需求短期或略有下滑，但政策支持长期渗透率有望提升，预计2025年内贸集运运价增长在5-8%。
   • 外贸短期运价有震荡压力，RCEP的签订对长期运价有支撑，中国对东盟出口额及占比不断提升，区域产业链整合有望催生大量贸易运输需求。

盈利能力和竞争优势

1. 盈利规模、船队规模领先行业，高分红带来配置价值
   • 公司业务体量排名行业第二，盈利规模业内最强，2024年归母净利润达18.35亿元。
   • 船队规模领先同行，逐步提升自有运力，2025年上半年自有船舶比例达到74.69%。
   • 公司持续高比例分红，2025年上半年分红率达到84.27%，彰显对股东利益的重视。

盈利预测和估值

1. 盈利预测和估值
   • 基于收入和毛利率假设，预计2025-2027年公司分别实现营业收入124.7/133.3/139.1亿元，归母净利润19.49/20.32/20.97亿元。
   • 绝对估值法下每股价值为14.00元，相对估值法下2025年PE给予13倍，每股价值12.07元，目标价13.03元。

风险分析

• 国际贸易、地缘政治及汇率波动风险。
• 铁水联运落地不及预期风险。
• 运力配置与成本控制风险。