复星旅文首次覆盖报告：看好高端度假龙头发展潜力，低估值体现价值投资空间

复星旅文首次覆盖报告

全球高端消费趋势与复星旅文定位

• 全球高端消费韧性与增长：全球高端消费短期内展现出韧性，长期呈现稳健增长态势。高收入群体的收入增速优于其他群体，如美国5%最高收入的住户收入增速显著高于20%低收入户，中国城镇居民高收入户的人均可支配收入增速同样高于低收入户。
• 复星旅文定位：作为全球领先的综合性高端旅游休闲度假集团，复星旅文旗下品牌及产品如Club Med等，专注于高端休闲度假领域，2023年业绩亮眼，营业额实现19%的稳健增长，并在24Q1继续保持16%的增长态势。

产品优势与运营管理潜力

• 产品力与盈利能力：复星旅文的产品持续得到验证，盈利能力已超越疫情前水平。Club Med度假村平均每日床位价格从2019年的1286元提升至2023年的1681元，且高端及尊享系列度假村占比达97%，带动价格提升。
• 轻资产运营战略：公司采取轻资产运营策略，计划到2026年容纳能力较2023年增长19%。太仓阿尔卑斯国际度假区二期项目的签约，展现了公司通过管理输出实现持续增长的潜力。

收入与利润结构变化与估值

• 收入利润结构转变：复星旅文更加聚焦旅游运营，地产依赖度持续下降。2023年，物业销售收入占比减少至不到7%，经调整的EBITDA中，旅游运营部分占比大幅提升。
• 估值分析：当前股价对应3.3X EV/EBITDA，相较于可比公司的13.7X均值，估值处于低位。考虑未来Club Med的升级与扩张，预计24-26年公司归母净利润、经调整的EBITDA将有显著增长，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 居民消费信心恢复不足的风险。
• 出入境恢复不及预期的风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 地产市场持续低迷的风险。
• 信息滞后风险。

结论

看好复星旅文作为高端度假龙头的发展潜力，考虑到当前的低估值，体现了价值投资的空间。随着高端休闲度假需求的持续增长，以及公司轻资产运营战略的实施，复星旅文有望在未来实现稳定增长，值得投资者关注。