核心要点：全球格局重构下的“两个关键窗口、四条主线”
风险偏好提升的关键：全球格局重构
- A股市场行情的核心驱动是风险偏好的系统性提升，源于全球格局正在经历的深刻“再重构”进程。
- 国际层面：特朗普2.0对战后美国主导的国际秩序的冲击以及中美博弈下中国的占优，驱动各国向“供应链安全—科技-制造业-军工”导向下的“中国模式”转型，提升市场风险偏好与估值，但全球贸易秩序的坍塌对企业盈利/居民收入构成压力。
- 国内层面：“十五五”规划明确提出“勇于面对风高浪急、惊涛骇浪”，表明政策主动性增强。
- 股市映射的是长期“国家力量与制度预期”，而非短期盈利波动，资本市场的战略地位显著提升。
2026年美联储与中美博弈的两个关键时间点
- 美联储主席换届或带来政策转向，2026年年中之前鸽派转向概率较低，之后鸽派超预期成为高概率事件。
- 美国中期选举影响大国关系节奏，预计中美关系呈现“年初缓和-年中承压-九月左右后再缓和”的波动特征。
"化债"与"预期管理"下的资本市场政策与资金驱动
- 资本市场被赋予更明确的功能定位：通过国有资产证券化等路径，为地方“化债”提供长期工具。
- 股市将呈现指数稳健抬升，但市场轮动加速的“慢牛”特征，散户等市场情绪—亢奋/恐慌是最重要的反向指标。
- 2025年市场复盘：呈现明显的阶段性特征，科技板块展现持续韧性。
- 增量资金仍在路上：长线资金构筑"压舱石"，机构散户"定投式入场"。
- 在市场轮动加快和楼市调整期下，预计本轮居民资金入市速度或慢于以往，散户狂热驱动全面牛市、板块普涨等在26年大部分时间出现概率依然不高。
2026年的全球科技股：整体风险可控与“算力”的“上下游扩散”
- 全球AI产业格局由“一家独大”向“多极竞争”下的“短空长多”。
- 当前纳斯达克估值仅为2009年一季度及2020-2022年疫情宽松周期的一半，企业盈利能力显著增强。
- AI被视为本轮中美竞争的双方均“不能输的竞赛”，科技股是最重要的指标。
- 潜在波动因素：明年上半年，美联储整体仍偏鹰派，一旦海外AI龙头盈利持续不及预期，短期或放大波动。
- 科技周期下的两条扩散方向：1）上游基建由算力向能源/储能、电力设备、关键材料扩散；2）下游由资本开支向AI应用，如：端侧、机器人、创新药、恒生科技（C端）扩散。
新征程：如何理解“十五五”的总量政策框架
- “十五五”的总量政策框架可以概括为：围绕主动精神下的大国博弈，聚焦前沿科技，摆脱对西方依赖，强化关键供应链的“类稀土”特征，即：“反内卷”，以“惠民生”兜底社会稳定，同时以资本市场为抓手，稳定预期。
- 财政端，赤字率大概率在今年基础上进一步明显抬升，但要注意“被动抬升”的特点。
- 货币端，人民币汇率政策将兼顾内部稳增长与外部本币结算体系建设，适度保持币值稳定甚至阶段性偏强。
- 消费端，将以“惠民生“兜底”+四两拨千斤的”撬动效应“的政策组合，但力度将贯彻“尽力而为，量力而行”的原则。
- 2026年的楼市、CPI/PPI特征：核心城市楼市租金收益率仍需向房贷利率“回归”，“反内卷”或促成CPI\PPI降幅放缓。
“十五五”的产业政策关键词：因地制宜（反内卷）+发展新质生产力（科技创新）
- 聚焦全球前沿的科技创新，纠偏“十四五”期间单纯注重规模的“一哄而上”。
- “反内卷”：关键领域产业“类稀土”改革，打造一批改变格局的‘杀手锏’技术，形成强大应对和震慑外部故意断供的能力。
行业配置：AI产业趋势与“反内卷”约束
- 科技：AI产业链目前需从确定性向弹性布局，优先关注具备盈利支撑的产业趋势领域，从基础设施、关键环节等产业链映射方向切入。
- 科技细分行业交易热度显著分化，大部分领域拥挤度已回归合理区间。
- 产业链各环节轮动本质是渗透率提升过程中的价值扩散。
- 2025年的AI投资焦点仍聚焦关键环节与供需缺口领域。
- 预计AI投资机会将更多围绕头部平台与关键入口展开。
- 硬件持续迭代，AI产业仍处高速成长期。
- 电力供应格局将直接影响各国AI产业发展节奏。
- 当前AI发展路径由平台生态与消费场景共同定义。
- “反内卷”是服务国家竞争力提升的关键抓手。
- 聚焦具备全球“类稀土”特征的重点领域：新能源中上游、电力设备与储能、资源安全与小金属材料。
主题投资：新消费、国企改革与可控核聚变
- 新消费：年轻世代的单身经济、悦己消费或是主线，游戏、宠物、潮玩等新兴消费需求持续增长。
- 国企“三资”改革等政策具备空间，国企作为产业链“链主”的战略意义凸显。
- 军工信息化数字化：全球军工信息化建设加速，产业链迎系统性机遇。
- 可控核聚变：全球核聚变竞赛进入加速阶段，中国在技术路线与工程实践上具备先发优势。
投资建议：四条主线的中期布局方向
- 科技创新主线：聚焦AI产业链关键环节与“应用侧”扩散，包括存储芯片、人形机器人、港股科技龙头、终端侧AI消费电子、创新药。
- 反内卷受益方向：上游资源的战略卡位，包括石墨正负极材料、六氟磷酸锂、电解锰等上游原材料；钛、钨等小金属；硝化棉等化工关键材料。
- 新消费领域：年轻世代的结构性机会，包括游戏、宠物、潮玩等与情绪价值密切相关的新消费领域。
- 安全资产配置：地缘动荡下的确定性选择，包括高股息资产、黄金、全球制造业-军工扩张周期下的关键中上游细分。
风险提示
- 国内经济增长或不及预期；超预期风险未完全释放，“底线思维”下稳增长政策不及预期；外围扰动超预期变化，导致出口承压；数据统计误差；历史规律失效；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
