行情回顾
- 申万银行板块11月涨跌幅2.99%，跑赢上证指数4.66pp，跑赢沪深300指数5.44pp，月涨跌幅在申万31个一级行业中排名第2位。
- 沪农商行领涨，月涨跌幅10.43%。国有行平均涨幅最大（3.96%），中国银行（8.20%）涨幅最大；全国性股份制银行（3.25%），光大银行（8.08%）涨幅最大；城商行（-0.01%），重庆银行（4.97%）涨幅最大；农商行（-0.56%），沪农商行（10.43%）涨幅最大。
板块估值
- 银行板块整体市盈率（历史TTM）7.48X，较上月末上升0.27X，相比A股估值折价65.42%；市净率0.84X，较上月末略升0.03X，相比A股估值折价57.51%。
市场利率
- 同业存单到期收益率：AAA级1M/3M/6M分别上升4BP/2BP/2BP至1.45%/1.58%/1.62%；AA级分别上升4BP/2BP/2BP至1.50%/1.65%/1.69%。AAA级3M-1M利差13BP（下降2BP），AA级15BP（下降2BP），AA级-AAA级3M利差8BP（持平）。
- 银行间同业拆借加权平均利率：11月为1.42%，环比下降6BP，同比下降20BP。环比除30天、90天、9个月期利率上升外，其余期限均下降，14天期降幅最大（19BP）。同比所有期限利率均下降，14天、60天、120天期限降幅最大（均下降0.45pp）。
行业回顾
- 央行三季度货币政策执行报告专栏四《保持合理的利率比价关系》，关注五组利率比价关系：
- 央行政策利率与市场利率：比价关系偏离合理范围影响利率传导有效性。
- 银行资产端与负债端利率：贷款利率下降快于存款利率，压缩净息差。
- 不同类型资产收益率：贷款与债券收益率差异正常，但发债融资利率与贷款利率差距不应过大。
- 不同期限利率：短期与长期利率差异反映期限溢价，银行定期存款利率联动调整。
- 不同风险利率：信用等级越高融资利率越低，企业融资利率低于国债收益率不合理。
投资建议
- 央行强调“支持银行稳定净息差”，现阶段侧重修复合理定价，当前贷款定价下降空间有限。
- 展望后市，无风险利率下行和资产荒背景下，银行板块股息率具吸引力，长线资金（险资）和被动资金（沪深300ETF）或延续流入，公募基金长周期考核导向下或迎来增配机遇。
- 维持行业“同步大市”评级。
风险提示
- 经济增长不及预期导致信贷需求疲弱、资产质量恶化。
- 政策利率向存贷款利率传导不畅，负债端成本下行缓慢，息差承压。
- 市场风格切换，风险偏好提升对银行板块资金面造成冲击。
