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不为规模而冲量、呵护银行净息差——2025年10月金融数据点评

2025-11-13 王洋,芦哲东吴证券王月

总量：逐步淡化规模指标。10月新增社融8,150亿元，同比少增5,970亿元，环比回落0.2个百分点至8.5%。剔除政府债融资后，私人部门融资平稳，存量社融增速小幅下降0.02个百分点至5.92%。人民银行强调逐步淡化对数量目标的关注，当前金融资源供给与经济增长需求基本匹配。
社融结构：直接融资持续回暖。企业债券融资新增2,469亿元，同比多增1,482亿元；股票融资新增696亿元，同比多增412亿元，连续8个月同比多增。居民贷款减少3,604亿元，同比多减5,204亿元，短期和中长期贷款均减少。企业贷款新增3,500亿元，同比多增2,200亿元，其中票据融资增加5,006亿元，同比多增3,312亿元，显示银行体系“票据冲量”。
货币：财政支出强度下降。M1同比增长6.2%，较上月回落1.0个百分点；M2同比增长8.2%，较上月回落0.2个百分点；M2-M1剪刀差再度扩张至2.0%。10月人民币存款新增6,100亿元，同比多增100亿元，其中财政存款增加7,200亿元，同比多增1,248亿元；居民和企业部门存款分别减少1.34万亿元和1.09万亿元，同比多减。
货币政策：保持合理的利率比价、呵护银行净息差。人民银行强调保持贷款和债券之间合理比价，督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款。当前债券利率和贷款利率比价基本匹配，年内进一步落地“降息”概率较低。银行体系净息差稳定有利于拓宽货币政策逆周期调节空间。
风险提示：海外关税政策等风险冲击；一揽子增量政策的宽松效应尚在传导；人民币资产预期回报率低于市场预期。