国债期货行情回顾
- 国债现券到期收益率走势：过去十年利率走势受经济增速和通胀影响，2015年利率下行，2016年低位徘徊，2017-2018年回升，之后震荡下行。2020年因新冠疫情波动，2023年因经济转段未能恢复至疫情前水平，2024年通胀持续低迷、货币政策宽松推动利率下行，预计2025年利率触底反弹。
- 国债期货活跃合约走势：1-2月创出高点后下跌，4月上旬因关税消息上涨，随后盘整。7-8月A股上涨推动风险偏好上升，合约价格回落。9月短期品种宽幅震荡，超长期品种下跌。国庆后反弹，央行恢复国债买卖操作助力反弹，11月有所回落。
- 国债现券到期收益率曲线变动：2025年11月末收益率曲线整体平行上移，2年期上行28BP至1.42%，5年期上行20BP至1.62%，10年期上行16BP至1.84%，30年期上行28BP至2.19%。
- 国债期货成交情况：2025年1-10月累计成交额79.6万亿元，月均近8万亿元，同比增长50%。30年期国债期货成交量和持仓量显著放大。
- 国债期货持仓：2025年10月末10年期国债期货持仓约28.5万手，30年期约18.3万手，5年期约17.8万手，2年期约8.4万手，总持仓金额约8140亿元。
宏观经济回顾和展望
- 宏观经济回顾：2019年中国GDP增速从7.90%回落至6.10%，2023年增速为5.40%，2024年目标5%，2025年前三季度增长5.2%，预计全年目标可达成。消费贡献率53.5%，投资贡献率17.5%，净出口贡献率29.0%。
- 固定资产投资：2025年1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%，2024年同比增长3.2%。广义基建投资同比增长1.5%，制造业投资同比增长2.7%，房地产开发投资同比下降14.7%。预计2026年制造业投资增速维持在低个位数，房地产开发投资仍将拖累经济。
- 新房销售：2025年1-10月新建商品房销售面积同比下降6.8%，销售额同比下降9.6%，预计2026年销售金额同比上半年负增长，下半年可能持平或转正。
- 社会消费品零售总额：2025年1-10月同比增长4.3%，预计2026年财政政策继续促进消费，实际经济增长可能在4.5%-5.0%，通胀小幅提升，社零增速可能在4.5%左右。
- 出口：2025年前10个月出口金额同比增长5.3%，贸易顺差扩大。预计2026年出口增速小幅回落。
- CPI和PPI：2025年1-10月CPI同比下降0.1%，预计全年同比增长0.5%左右。PPI同比下降2.7%，预计2026年同比降幅明显缩窄。
- 财政政策：2025年目标赤字率提高至4%。1-10月一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比增长2%。税收收入同比增长1.7%，非税收入同比下降3.1%。政府性基金预算收入同比下降2.8%，支出同比增长15.4%。
- 货币政策：2025年5月降准0.5个百分点，释放长期资金约一万亿元，7天逆回购利率调降10个基点。2025年第三季度报告指出，将平衡短期与长期、稳增长与防风险，保持流动性充裕，推动物价合理回升，完善利率调控框架，支持科技创新、提振消费等重点方向。
国债期货走势展望
- 国债利率走势分析与展望：2026年货币政策总体继续宽松，降息可能性较大，上调政策性利率概率较小。短端利率可能继续下行，长端和超长端可能维持横向震荡。财政赤字维持高位，央行国债买卖操作以净买入为主。通胀将有所回升但幅度有限，预计2026年国债收益率曲线小幅牛陡，10年期国债收益率波动区间约1.5%-2.0%。
- 结论与操作建议：2026年上半年美联储大概率延续降息，国内货币政策仍存在降息可能。通胀水平较2025年同比将有所回升，名义GDP增速会表现更好。货币政策维持流动性宽松，小幅降息仍可能是央行的选择。在国债收益率波动幅度相对有限的情况下，适宜波段操作。
