国债周报：政治局会议延续稳增长，周内资金利率走高

国债周报 政治局会议延续稳增长，周内资金利率走高 2023年12月10日 国债周度报告 报告要点： 本周债市增量信息有限，交易的主线为央行持续大额净回笼资金面偏紧，穆迪下调信用评级展望后的股债跷跷板效应，债市整体偏强。盘后政治局会议公告，整体肯定了2023年经济的向好回升，对于2024 年经济工作总基调，稳重求进，以进促稳，先立后破，逆周期和跨周 创元研究 创元研究金融组研究员：金芸立 期调节，强调稳的重要性。关于财政和货币政策表述整体变化不大，财政适度发力，货币精准有效，因此货币政策转向的可能性较小。整体看，政策基调较为积极。 接下来债市的关注点主要年底的中央经济工作会议，将对2024年的宏观政策进行定调，预计仍将传达积极信号，债市主线也可能逐步转向对后续稳经济政策力度的博弈，近期的债市情绪整体还是比较偏谨慎的。 从近期的资金面看，跨月后央行周内累计大额净回笼超万亿规模，资金面仍然偏紧。市场对于年末跨年资金的担忧仍存，跨年资金价格上涨明显，体现在DR1M及R1M显著走高，其中R1M已升破3%，显示到年末季节性压力仍存。12月政府债发行量预计仍然偏高，叠加零件年末商业银行考核压力加大，月末资金面仍存在不小压力。 整体看，在基本面数据弱，及政策基调维持积极的背景下，债市预计 维持偏强，但仍需警惕年底资金面季节性偏紧。 期货从业资格号：F3077205投资咨询资格：Z0019187 债券市场跟踪3 债市复盘3 期货盘面表现4 货币市场情况6 债券市场跟踪 债市复盘 2023年12月4日至12月8日，债市偏强震荡。10年期国债收益率从上周五下行3.27bps至2.6668%；截至周五收盘，T合约主力T2403上涨0.32%至101.95。 图：10Y国债国开债收益率变化（周度，BP) 10Y国债10Y国开债 2023-12-012023-12-042023-12-052023-12-062023-12-07 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 资料来源：同花顺、创元研究 图：国债收益率曲线周度（%，bp)图：国开债收益率曲线（%，bp) 收益率周变化(bp-右轴） 2023-12-07 2023-11-30 周变动：CFETS国开债收益率变动（bp,右轴） 2023-12-07 2023-11-30 3.0000 2.8000 2.6000 2.4000 2.2000 2.0000 6 4.74 1.250.06 0.210.15 5 4 3 2 1 -1.01 -0.55 0 -1 -2 1Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 3.68 2.31 0.76 1.14 (0.52) (0.28) 0.08 1Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 4-Jan-00 3-Jan-00 2-Jan-00 1-Jan-00 0-Jan-00 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 期货盘面表现 周一，单日央行开展逆回购净回笼4340亿元，资金面偏紧，市场对于年末跨年资金的担忧仍存，跨年资金价格上涨明显。体现在DR1M及R1M显著走高，周一较上周五分别上涨38bp和60bp，国债期货多数收跌。当日央行行长潘功胜表示要管好货币总阀门，更加关注经济结构调整。 周二，单日央行开展逆回购净回笼2050亿元，资金面延续偏紧，非银隔夜从1.82%涨到1.83%，1M从2.65%涨至2.81%。但受到消息面穆迪下调中国信用评级展望影响，股债跷跷板效应显现，虽然资金面仍然偏紧，但国债期货收盘集体上涨。 周三，单日央行开展逆回购净回笼1980亿元，资金面延续偏紧，隔夜价格较前一交易日略有下降，14天资金价格从2.23%涨至2.44%，1M从2.81%涨至2.91%。消息面上全国社保基金投资股票类、股权类资产最大投资比例分别可达40%和30%，股市反弹上涨，股债跷跷板效应明显。国债期货多数下跌。 周四，单日央行开展逆回购净回笼3000亿元，资金面延续偏紧，R1M破3%。进出口数据出来以后，市场反应不大，降准降息预期再起，10年期国债期货走高。 周五，当日央行结束连续4天的净回笼，单日净投放资金780亿元。市场在等待重要会议结果的同时，保持相对谨慎，国债期货小幅收涨。盘后公布政治局会议公告显示，2024年要继续试试积极的财政政策和稳健货币政策，持续防范化解重点领域风险。 图：国债期货主力连续合约结算价（元） 102.4 102.2 102.0 101.8 101.6 101.4 101.2 101.0 100.8 二年国债主连五年国债主连 十年国债主连三十年国债主连（右） 99.8 99.6 99.4 99.2 99.0 98.8 98.6 98.4 98.2 98.0 资料来源：同花顺、创元研究 表：国债期货各合约周内成交情况汇总 品种 合约代码 最新结算价 上周结算价 周度变动 日均成交量 日均持仓量 成交量变动 持仓量变动 TS2312.CFE 100.76 100.82 -0.06% 188.6 1820.2 -7537.6 -13292.6 二债 TS2403.CFE 100.94 100.98 -0.04% 37689.8 55834.8 -145 6203.6 TS2406.CFE 100.97 101.06 -0.09% 767.2 2016.8 306.6 507.4 TF2312.CFE 101.71 101.76 -0.05% 54.2 2610.6 -8996.4 -12676.8 五债 TF2403.CFE 101.86 101.86 0.00% 56961 94757 4347.2 6851.8 TF2406.CFE 101.70 101.82 -0.11% 1571.6 3323.6 626.2346 T2312.CFE 102.00 102.03 -0.03% 81.2 2599.6 -14252.6 -24050 十债 T2403.CFE 102.04 101.95 0.09% 63276.8 163313.2 -2017 13545.6 T2406.CFE 101.86 101.85 0.01% 1827.2 10810 -320.6 910.2 TL2312.CFE 99.38 99.27 0.11% 120 465.4 -3650.4 -5116.8 三十债 TL2403.CFE 99.50 99.31 0.19% 19169.4 29305.2 -3434.6 2593.6 TL2406.CFE 99.26 99.06 0.20% 766.6 3201.8 -218.2 554 资料来源：同花顺、创元研究 图：国债期货合约跨期价差（元）图：主力连续合约跨品种价差（元） 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 TS00-TS01TF00-TF01 T00-T01TL00-TL01（右轴） 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 2023/10/13 2023/10/20 2023/10/27 2023/11/03 2023/11/10 2023/11/17 2023/11/24 2023/12/01 2023/12/08 0.00 -0.10 -0.20 208 207 206 205 204 203 202 201 200 3T-TL4TS-T（右轴） 303 303 302 302 301 2023/12/08 301 2023/10/13 2023/10/20 2023/10/27 2023/11/03 2023/11/10 2023/11/17 2023/11/24 2023/12/01 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 图：国债期货二债合约（元）图：国债期货五债合约（元） 101 101 101 101 101 101 101 2023/11/08 2023/11/10 2023/11/12 2023/11/14 2023/11/16 2023/11/18 2023/11/20 2023/11/22 2023/11/24 2023/11/26 2023/11/28 2023/11/30 2023/12/02 2023/12/04 2023/12/06 2023/12/08 101 二年国债当季连续二年国债下季连续二年国债隔季连续 102 102 102 102 102 102 102 102 101 101 101 五年国债当季连续五年国债下季连续五年国债隔季连续 2023/11/08 2023/11/10 2023/11/12 2023/11/14 2023/11/16 2023/11/18 2023/11/20 2023/11/22 2023/11/24 2023/11/26 2023/11/28 2023/11/30 2023/12/02 2023/12/04 2023/12/06 2023/12/08 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 图：国债期货十债合约（元）图：国债期货三十债合约（元） 102 102 102 102 102 101 101 2023/11/08 2023/11/10 2023/11/12 2023/11/14 2023/11/16 2023/11/18 2023/11/20 2023/11/22 2023/11/24 2023/11/26 2023/11/28 2023/11/30 2023/12/02 2023/12/04 2023/12/06 2023/12/08 101 十年国债当季连续十年国债下季连续十年国债隔季连续 100 100 99 99 99 99 99 98 98 98 98 三十年国债当季连续三十年国债下季连续三十年国债隔季连续 2023/11/08 2023/11/10 2023/11/12 2023/11/14 2023/11/16 2023/11/18 2023/11/20 2023/11/22 2023/11/24 2023/11/26 2023/11/28 2023/11/30 2023/12/02 2023/12/04 2023/12/06 2023/12/08 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 货币市场情况 公开市场操作OMO：周度净回笼10590亿元 本周公开市场共有21360亿逆回购到期，周一至周五公开市场7天期逆回购到期量分别为5010亿元、4150亿元、4380亿元、6630亿元、1190亿元。周内共进行了10770亿7天期逆回购操作，利率维持不变，当周实现 净回笼10590亿元。 净回笼量较大，资金面偏紧，主要体现在跨年资金价格上涨，临近年末，银行体系由于指标考核要求。 图：周度央行逆回购操作（亿元） 投放量:合计回笼量：合计货币净投放量 40000 30000 20000 10000 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 2023-09-15 2023-09-29 2023-10-13 2023-10-27 2023-11-10 2023-11-24 2023-12-08 0 -10000 -20000 -30000 -40000 资料来源：同花顺、创元研究 图：近10天央行逆回购操作（亿元） 7D逆回购14D逆回购逆回购到期逆回购净投放 50 (2,0 80 (4,340.00) (.010,9) .00) (3,0 7800 0. 00 .00) 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -60