核心观点与关键数据
- 业绩表现：小商品城2025年三季报显示，公司实现营业收入130.61亿元，同比增长23.07%；归母净利润34.57亿元，同比增长48.45%。Q3单季度业绩增长显著提速，营业收入53.48亿元，同比增长39.02%；归母净利润17.66亿元，同比增长100.52%。
- 增长驱动因素：三季度业绩高增主要由全球数贸中心（六区）启动招商并确认收入所贡献，六区火爆的招商（热门行业投标比例超20:1）带来了可观的选位费，为未来2-3年利润提供坚实保障。公司已启动七区建设，接力六区确保中长期增长。
- 盈利能力：Q3单季毛利率提升至45.41%（同比+15.31pct），期间费用率维持在4.94%（同比持平），内部结构呈现“研发投入上行、管理和财务费用率下行”的优化组合。
- 现金流与负债：前三季度经营活动产生的现金流量净额高达96.05亿元，同比激增2,021.98%，主要系本期收取了全球数贸中心商位招商、写字楼销售等款项。截至报告期末，公司合同负债达148.39亿元，主要为预收的商位使用费。
- 业务突破：义支付（Yiwu Pay）于三季度正式获批市场采购贸易（1039）结算服务试点，成为全国唯一试点，可服务市场从此前的20%扩大至义乌出口总额的80%。前三季度，义支付交易额已突破270亿元（+35%），2026年目标超100亿美元。
- AI赋能：以Chinagoods平台为核心的贸易服务是三季度业绩超预期的另一主因，平台AI应用深化，截至三季度末已服务近30万用户，市场内约40%的商户通过AI辅助经营，AI服务费开始贡献利润。
- 进口业务：作为国贸改革唯一试点企业，公司正积极推进进口正面清单扩容至化妆品、保健品等高价值品类，有望成为远期重要增长点。新一轮国贸改革的核心是推动进口贸易创新，目标到2030年义乌进口贸易额突破3000亿元，其中小商品城有望贡献2000亿以上。
研究结论与投资建议
- 盈利预测：预计2025-2027年小商品城将实现营业收入203.75/267.99/344.55亿元，同比增速分别为29.47%/31.53%/28.57%；归母净利润44.59/58.57/74.9亿元，同比增速分别为45.08%/31.35%/27.88%。预计2025-2027年EPS分别为0.81/1.07/1.37元/股，对应2025-2027年PE分别为20X、15X和12X。
- 投资评级：给予“买入”评级。
风险提示
- 地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险。
