与比亚迪就磷酸铁锂达成合作，看好磷酸铁锂盈利修复

核心观点与关键数据

兴发集团与比亚迪签署磷酸铁锂委托加工协议，标志着公司磷酸铁锂产能的释放和盈利改善。国信证券看好储能及新能源汽车需求快速增长背景下磷酸铁锂的需求增长，预计磷酸铁锂价格和利润将逐步修复。

协议内容

兴发集团全资子公司湖北兴顺新材料与比亚迪全资孙公司青海弗迪实业签署《磷酸铁锂委托加工协议》，由青海弗迪委托兴顺新材料加工生产8万吨/年磷酸铁锂产品，协议期限2年，可自动续约1年。

储能及新能源汽车需求

• 新型储能装机规模：2027年目标达1.8亿千瓦以上，较2025年上半年增长89.65%，较2024年底增长144%。
• 锂离子电池产量：2024年总产量达11.7亿千瓦时，同比增长24%，储能型锂离子电池产量占比22%。
• 新能源汽车市场：2025年9月产量158万辆，占汽车产量比重49%；磷酸铁锂电池占比73%。

磷酸铁锂市场

• 产能与产量：截至2025年10月，我国磷酸铁锂产能达595万吨/年，1-10月产量298万吨，同比增长47.1%。
• 价格趋势：截至2025年12月8日，动力型、储能型均价分别为4.1、3.78万元/吨，9月以来价格触底后持续上涨。

公司业务回顾与展望

• 磷矿石：价格高位运行，公司磷矿资源储量约3.95亿吨，设计产能585万吨/年，远期权益产能有望达1000万吨/年以上。
• 草甘膦：行业反内卷推进，盈利水平有望修复，截至2025年12月5日，华东地区95%草甘膦原粉市场价2.58万元/吨。
• 有机硅：行业反内卷推进，截至2025年12月5日，华东地区有机硅DMC参考价1.37万元/吨，较11月上旬上涨24.55%。
• 新材料：二甲基亚砜产能达6万吨/年，2025年上半年子公司新疆兴发化工净利润1.06亿元，净利润率32.76%。

研究结论

国信证券维持兴发集团“优于大市”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为19.06/21.54/23.33亿元，摊薄EPS为1.73/1.95/2.11元，当前股价对应PE为18.9/16.7/15.4x。

风险提示

协议无法正常履行、订单持续性不确定性、市场竞争加剧、产品价格下跌等风险。