台湾长寿者——一个具有新高端的崭新子集

核心观点与关键数据
台湾寿险公司作为新兴市场子集，自2024年9月以来参与离岸美元债市场，发行溢价领先于IFRS全面采用。尽管信用利差较2025年7月首次提出交易策略时有所收紧，但报告仍偏好SHIKON 6.95 06/26/35（较NSINTWs高20BP收益率）和FUBON 5.4512/10/35（较同类产品高10BP收益率）。

监管环境与盈利能力

• 监管支持：台湾金融监督管理委员会（FSC）提出三项临时措施应对市场波动：
  1. 使用半年平均汇率计算偿付能力比率（RBC）；
  2. 放宽责任准备金计提基础；
  3. 针对新偿付能力体系过渡期的差异化监管要求。
     FSC预计2025年底推出汇率公允财务报告方案，帮助寿险公司反映汇率波动影响。
• 盈利影响：2025年上半年，新台币升值导致美元债券和股票公允价值损失，但新台币自2025年7月初贬值约9%缓解压力。

偿付能力与会计规则

• IFRS 17影响：
  • 采用浮动折现率将加剧偿付能力比率波动，因利率曲线变化可能引发寿险公司净资产大幅变动；
  • 累计未实现利润（CSM）的重新估值和未来现金流预测调整将引入新的波动性。
• 监管框架优势：相较于香港和韩国的保单偿付价值（PONV）条款，台湾无PONV或分配递延/取消条款，对投资者更友好。

美元债发行趋势

• 短期供给放缓：2023年以来，台湾寿险发行35亿美元债券补充资本，为TW-ICS和IFRS 17做准备。新规将于2026年1月生效，FSC提供的过渡措施（如15年线性资本电荷递增）使大型险企无需在2026年大规模补充资本。
• 未来发行窗口：现存债券集中10年期或可赎回10年，未来主要发行窗口预计在2033-34年，若2026年美债收益率大幅下降可能触发再融资机会。小型险企也可能通过美元债市场多元化融资渠道。