11月新能源汽车批发销售环比提升，出口表现亮眼。公司11月新能源乘用车批发销售47.5万辆，同比-5.8%，环比+8.7%，其中海外销量大幅增长驱动环比提升。1-11月新能源乘用车累计批发413.1万辆，同比+10.4%。11月插混乘用车销售23.7万辆，同比-22.4%，环比+10.8%；纯电乘用车销售23.8万辆，同比+19.9%，环比+6.7%。分品牌看，王朝海洋销量42.4万辆，腾势/仰望/方程豹销量分别1.3/0.07/3.7万辆，合计5.1万辆，占比10.7%，高端市场加速突破。
出海稳步推进，海外建厂加速落地。11月新能源出口销量13.2万辆，同比+325.9%，环比+57.2%，1-11月累计出口91.3万辆，同比+153.6%。受益海外车型上量及区域拓展，今年出海稳步增长。土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长，滚装船投入带动销量提升。公司加大海外市场投入，比亚迪巴西乘用车工厂落成投产，后续积极布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂，预计出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，提振盈利。
技术平权加速，高端化稳步突破。2026年，低温快充电池、天神之眼B激光雷达、云辇-C智能底盘等旗舰车型技术有望下放到走量车型，进一步构筑“技术护城河”。高端化方面，公司高端化品牌做出众多调整，强化品牌体系化建设，突破高端化瓶颈。展望2026年，比亚迪在高端化领域将进入更系统、更精细化的“体系化升维”阶段，通过技术领先、品牌塑造和生态构建三个维度，将技术优势转化为牢固的用户忠诚度，巩固并扩大其在高端市场的地位。
投资建议：看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，同时高端化稳步推进，预计2025-2027年营收为8,664.7/9,812.8/11,045.3亿元，归母净利润372.5/474.6/585.9亿元，EPS 4.09/5.21/6.43元，对应2025年12月3日95.05元/股收盘价，PE分别为23/18/15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：汽车行业销量不及预期，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。
