复盘与思考
权益市场：12月4日，权益市场窄幅震荡，万得全A上涨0.01%，成交额1.56万亿元，较前一日缩量1219亿元。港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨0.68%和1.45%，南向资金净流入14.80亿港元，其中小米集团和阿里巴巴分别净流入8.70亿港元、4.27亿港元，腾讯控股和中芯国际分别净流出7.33亿港元、4.19亿港元。
市场情绪：整体指数维持震荡，但市场情绪有所好转。题材方面，商业航天（wind指数上涨2.03%）、机器人（SW机器人指数上涨2.99%）和半导体（SW指数上涨1.67%）表现活跃，分别与特朗普政府加速推进机器人技术发展消息和摩尔线程即将上市有关。
摩尔线程上市：摩尔线程作为A股稀缺的通用GPU公司，其自研的MUSA架构兼容英伟达CUDA并独立发展生态，上市利好国产算力生态。发行估值较高，市销率约为122.5，若上市首日大涨，将抬升国产算力链整体估值水平，带动板块上涨；若破发或高开低走，则可能压制板块情绪。
指数分析：创业板指筹码峰维持在3078左右，指数在筹码峰附近震荡。若情绪回暖，推动创业板指向上有效突破筹码峰，当前筹码峰会成为支撑位。
港股资金流向：南向资金净流入幅度下降，11月27日以来日均净流入23.4亿港元，较11月日均78.3亿港元有所回落。南向资金积极涌入有色金属和商贸零售行业，分别净流入167.31亿港元和110.38亿港元，而银行、医药生物和非银金融则大幅净流出。
债市表现：债市遭遇放量下跌，10年国债、30年国债活跃券全天上行1.25、1.90bp，至1.85%、2.26%，成交笔数创近一个月以来高点。国开债调整幅度更大，10年、30年国开债上行幅度达2.2、4.0bp。国债期货主力合约全线收跌，30年期主力合约领跌，跌幅达1.04%，创今年以来新低。
债市调整原因：本轮债市调整定价内容多为市场预期，包括投资者对于债基赎回新规终稿的猜测，以及宽货币预期和2026年政策基调的博弈。最近两天大幅调整背后，或是宽货币预期进一步降温，债市缺少做多的抓手，空头情绪快速蔓延。
债市解法：债市若要趋稳，可能还需央行释放暖意，增加逆回购净投放或买债规模，为市场注入信心。12月初，银行理财赎回力度提升，可能成为市场波动的放大器。
商品市场：贵金属均下跌，沪银跌1.16%，沪金跌0.34%。工业金属表现强势，沪铜、沪铝分别上涨1.98%和0.55%。“反内卷”品种整体偏弱但内部结构分化，黑色系企稳，焦炭、焦煤分别上涨1.69%和1.11%。新能源及建材板块表现疲软，烧碱领跌1.92%，氧化铝、碳酸锂及玻璃跌幅介于1-1.5%之间。
商品资金流向：有色板块大幅吸金，贵金属遭遇显著抛售。商品指数单日净流入超49亿元，核心驱动力源于有色板块的强劲吸金表现。沪铜独揽近35亿元，沪铝亦录得8亿元净流入。黑色系资金面企稳回暖，黑链指数净流入逾4亿元。贵金属板块整体流出超10亿元，主要受沪银单日净流出10亿元拖累。
贵金属板块回调原因：降息交易钝化与逼空逻辑退潮的共振结果。市场对美联储降息预期已充分定价，利好边际效应递减，叠加风险偏好回升及FOMC会议前的“数据真空期”，部分资金选择提前获利了结。白银逼空逻辑步入尾声，上期所库存连续六日回升，极度紧缺的局面缓解。
铜市分析：LME仓库提货申请量激增，或因交易商为规避潜在关税风险，将大量货源转移至美国，导致亚洲及其他区域现货流通趋紧，进而诱发盘面逼空。中长期来看，印尼、智利矿山停产扰动，叠加2026年长协谈判僵局，持续夯实供给端短缺底部；配合AI数据中心及电网升级带来的稳健增量需求，供需紧平衡格局依然稳固。
双焦反弹原因：供给端，山西环保条例发布叠加安监收紧，限制了煤矿复产空间，配合鄂尔多斯部分煤矿列入关闭计划的消息扰动，有效提振了市场情绪。估值层面，尽管焦炭首轮提降已落地且矿山库存出现累积，但鉴于期货盘面此前已抢跑计价多轮提降预期，当前价格仍然相对合理。
风险提示：货币政策出现超预期调整、流动性出现超预期变化、财政政策出现超预期调整。
