周观点与市场研判：短期配置长端利率债，中期等待全球风险资产上行

证券研究报 告日期: 2022年09月19日 短期配置长端利率债，中期等待全球风险资产上行 ——周观点与市场研判 主要观点 分析师:李浩 Tel:021-53686178 E-mail:lihao@shzq.comSAC编号:S0870521100004 分析师:李瑶芝 Tel:021-53686135 E-mail:liyaozhi@shzq.comSAC编号:S0870522070002 最近一年沪深300走势 宏观观点： 1、关注美国通缩周期和货币政策拐点到来，等待全球风险资产上行。 2、美国加息尾部风险可能会冲击中国经济总量水平。市场观点： 沪深300 5% 2% -1%09/21 -5% 12/21 02/2204/2207/2209/22 -8% 11% 15% 18% 22% 1、经济总量水平仍处低位，指数也依旧处于底部，短期可能继续释放风险。 2、美国加息周期尾部风险可以用长端利率债来对冲。 周3、美国货币政策转向将开启全球风险资产上行的时间窗口。 观-策略矩阵： 规模/类别绝对收益相对收益 点- 与- 市- 场 研相关报告： 判《关注消费风格形成与港股底部机会》 ——2022年08月29日 大规模 1、大消费（白酒医药） 2、恒生指数 3、电车产业龙头 1、电车产业龙头和半导 体 2、大消费（白酒医药） 3、恒生科技 1、地产链 《房地产有望迎来修复》 ——2022年08月22日 中小规模无 2、大消费（白酒医药） 3、电车产业龙头 《关注流动性的拐点与中小盘的风险》 ——2022年08月15日 资料来源：上海证券研究所（注：行业排名区分先后，大小规模主要考虑交易周期差异，绝对和相对收益分别考量盈亏比和弹性） 市场复盘：上周，各种风格全面下探，金融、消费、稳定、成长、周期风格分别下跌1.01%、1.36%、5.03%、5.53%、5.95%。申万一级行业全面下跌，基础化工、公用事业、电力设备跌幅居前，分别下跌7.31%、7.92%、9.30%。 指数表现：上周主要市场指数全面下跌，创业板指领跌。全A、沪深300、中证500、创业板指、科创50、上证50、上证综指分别下跌 4.85%、3.94%、5.74%、7.10%、3.41%、2.88%、4.16%。 风格表现：市场风格方面，大中小盘均有不同程度的下跌，小盘股领跌；高中低估值板块下跌，高中估值板块下降幅度较大。上周，大盘 周观点与市场研判股、中盘股、小盘股分别下跌2.55%、4.96%、5.64%。估值板块方面，高估值、中估值、低估值板块分别下跌5.45%、5.42%、2.10%。 短期市场情绪：上周主要指数日均成交额环比有所下降。主要指数换手率环比均有所上升。上周行业交易活跃度分化明显。上周，北向资金继续流出，累计净买入下降。陆股通周内主要流入行业前三为：计算机、煤炭、交通运输；医药生物、农林牧渔、银行行业净流出较大。北向资金行业持股数量周环比增加前三依次为国防军工、美容护理、食品饮料行业；减少前三依次为房地产、非银金融、电子行业。 长期市场情绪：市场风险偏好近期回落。沪深300股息-十年国债收益率当前为0.002%，环比增加0.06%，位于均值以上，处于99.7%的历史分位；A股隐含股权风险溢价（ERP）当前值3.28%，环比上行 0.22个百分点，处于93%的历史分位。 风险提示 经济下行风险；疫情反弹超预期；流动性收紧超预期；海外经济复苏弱于预期；地缘政治冲突加剧等。 目录 1、市场回顾5 2、板块表现6 3、市场情绪8 3.1短期市场情绪8 3.1.1成交额与换手率8 3.1.2资金面9 3.1.3中美恐慌情绪指标10 3.2长期市场情绪12 4、风险提示14 图 图1上周主要市场指数下跌5 图2上周指数估值整体下跌5 图3上周高中低估值板块下跌5 图4上周大中小盘均有不同程度的下跌，小盘股领跌5 图5上周各种风格全面下探6 图6上周一级行业全面下跌6 图7上周行业估值整体下降7 图8上周农林牧渔行业PE历史分位数97.70%居首7 图9上周全A日均成交额环比下降21.21%8 图10上周创业板指日均成交额环比下降20.84%8 图11上周中证500日均成交额环比下降18.00%8 图12上周沪深300日均成交额环比下降15.17%8 图13上周行业交易活跃度分化明显9 图14上周上涨家数408家，下跌家数3712家9 图15上周北上资金净流出60.88亿元10 图16北上资金累计净买入震荡下行10 图17融资融券交易占比较前一周下降10 图18上周融资业务净流出37.1亿元10 图19上证50ETF期权隐含波动率当前值为18.73%，环比上升2.43个百分点11 图20VIX指数当前值为26.30，较前值上升3.5111 图2110年期国债收益率当前值为2.67，环比上周上升0.04 个百分点11 图22DR001当前值为1.30，环比升0.13个百分点11 图23DR007当前值为1.61，环比升0.16个百分点11 图24沪深300股息-十年国债收益率当前值为0.002%12 图25A股ERP当前值为3.28%，环比上行0.22个百分点，处于93%历史分位12 图26光伏发电ERP当前值为0.06%,相比上周上行0.27个百分点12 图27白酒ERP当前值为0.18%，相比上周下行0.02个百分点12 图28新能源ERP当前值为为1.22%，相比上周上行0.31个百分点13 图29医药生物ERP当前值为1.95%，相比上周上行0.23个百分点13 图30国防军工ERP当前值为ERP当前值为-0.92%，相比上周下行0.02个百分点13 图31半导体ERP当前值为0.11%，相比上周上行0.08个百分点13 表 表1上周北向资金活跃个股TOP510 表2上周更新重要经济数据一览14 1、市场回顾 上周主要市场指数全面下跌，创业板指领跌。全A、沪深300、中证500、创业板指、科创50、上证50、上证综指分别下跌4.85%、3.94%、5.74%、7.10%、3.41%、2.88%、4.16%。 指数估值方面，指数估值整体下跌，市盈率下跌指数为：全A （-0.76X)、沪深300（-0.42X)、中证500（-1.26X)、创业板指（-3.24X)、上证50（-0.25X)、上证综指（-0.49X)；上证综指、中证 500、科创50估值较低，估值分位数分别处于4%、12%和11%。 市场风格方面，大中小盘均有不同程度的下跌，小盘股领跌；高中低估值板块下跌，高中估值板块下降幅度较大。上周，大盘股、中盘股、小盘股分别下跌2.55%、4.96%、5.64%。估值板块方面，高估值、中估值、低估值板块分别下跌5.45%、5.42%、2.10%。 图1上周主要市场指数下跌图2上周指数估值整体下跌 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 最近一周涨跌幅（%）近一月涨跌幅（%） -4.85 -7.54 -3.94 -6.04-5.74 -7.58-7.10 -3.41-2.88 -3.76-4.1-64.57 -12.92 -12.70 全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指 最近一周市盈率市盈率历史百分位（右轴） 50 40 30 20 10 0 全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图3上周高中低估值板块下跌图4上周大中小盘均有不同程度的下跌，小盘股领跌 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 最近一周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%）最近三月涨跌幅（%） 高PE指数 中PE指数 低P-0E.2指1数 -2.54 -2.10 -5.45 -5.42 -9.16 -8.60 -9.02 -10.93 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 最近一周周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%）最近三月涨跌幅（%） 大盘股 中盘股 小盘股 -2.55 -4.11 -4.96 -5.94 -5.76-5.64 -8.07 -8.10 -9.55 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 2、板块表现 上周，各种风格全面下探，金融、消费、稳定、成长、周期风格分别下跌1.01%、1.36%、5.03%、5.53%、5.95%。申万一级行业全面下跌，基础化工、公用事业、电力设备跌幅居前，分别下跌7.31%、7.92%、9.30%。 估值方面，上周行业估值整体下跌。美容护理行业估值领增，农林牧渔行业估值领跌，基础化工、传媒、国防军工、社会服务、电子、环保、通信、机械设备、公用事业、汽车、电力设备、综合、农林牧渔行业PE下降1.01X、1.04X、1.05X、1.48X、1.60 X、1.70X、1.71X、1.84X、2.24X、2.52X、3.51X、3.52X、 4.29X。其余行业PE当前值均在1X内小幅变动。农林牧渔、汽车、社会服务行业PE水平居于市场前列，通信、有色金属、医药生物行业估值水平仍然大幅落后于市场。 图5上周各种风格全面下探图6上周一级行业全面下跌 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 最近三月涨跌幅（%） 金融 -1.01 周期 消费 -1.36 成长 稳定 -1.4-11.36 -3.52 -4.94 -3.95 -4.67 -5.03 -5.95-5.95 -5.53 -8.52 -11.86 1.22 最近一周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%） Wind全A周涨跌幅(%) 市盈率历史百分位(右轴） 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7%-6.20%-5.93% -0.85% -0.91% -1. 32%-1.28% -1.16% -2.18% -2.57% -3.7-37.%84% -4.99% -2.8-25.%95% -4.05% -2.86% -3.33% -4.00% -5.63% -5.71%-5.53% -5.41% -6.12% -5.86% -5.63% -8% -9% -7.2-73.%31% -7.17% -6.95% -7.92% 10%-9.30% 周期 金融消费 成长其他 100% 80% 60% 40% -8.00 -10.00 -12.00 20% 汽车电力设备机械设备有色金属基础化工建筑材料房地产建筑装饰 钢铁煤炭 石油石化 交通运输非银金融 银行家用电器轻工制造纺织服饰美容护理食品饮料社会服务商贸零售 医药生物 电子计算机通信 传媒公用事业 环保国防军工农林牧渔 综合 -0% -14.00 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图7上周行业估值整体下降 最大值最小值中位数当前值 250 200 150 100 50 美容护理 环保石油石化 煤炭机械设备 汽车非银金融 银行通信传媒计算机 国防军工电力设备建筑装饰建筑材料 综合社会服务商贸零售房地产交通运输公用事业医药生物轻工制造纺织服饰食品饮料家用电器 电子有色金属 钢铁基础化工农林牧渔 0 资料来源：Wind，上海证券研究所 图8上周农林牧渔行业PE历史分位数97.70%居首 100% 90% 80% 电力设备(申万) 美容护理(申万)食品饮料(申万) 70% PB分位数 60% 50% 煤炭(申万) 国防军工(申万) 商贸零售(申万) 农林牧汽渔车((申申万万)) 有色金属(申万) 40% 交通运输(申万) 30% 基础化工(申万) 家用电器(申万)钢铁(申万) 机械设备(申万) 公用事业(申万) 20% 电子(申万) 轻工制造(申万) 综合(申万