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AI驱动云计算和电商业务双引擎

2025-12-04 第一上海证券李强

核心观点：亚马逊凭借AI驱动，在云计算和电商业务上实现双引擎增长，AWS云收入加速扩张并注重芯片产能扩张，电商业务通过AI助手和物流升级提升运营效率，巩固市场地位。
AWS业务：AWS作为核心利润增长引擎，Q3收入同比增长20%至330亿美元，积压订单达2000亿美元。Trainium2季度收入环比增150%，全部产能投入使用；与Anthropic合作的雷尼尔计划部分竣工，采用50万颗Trainium2，年底将翻倍至100万颗。Trainium3已开始出货，Trainium4将支持英伟达NVLink Fusion。公司计划2027年将AWS容量再次翻倍，2025年资本支出约1250亿美元，2026年继续追加。
电商业务：AI助手Rufus已服务2.5亿客户，提升购买可能性60%。2025年“黑色星期五”在线消费额达118亿美元，同比增长9.1%。Prime Video广告收入同比增长40%。物流网络持续升级，2025年实现史上最快Prime配送速度，生鲜杂货当日达服务扩展至超1000个城市。
目标价与评级：预计2025-2027年收入分别为7106、7971、8882亿美元，经营利润分别为811、1037、1298亿美元，每股盈利分别为7.20、7.95、9.84美元。采用分部估值法，目标价303.50美元，对应现价30%上涨空间，给予买入评级。
风险因素：1）全球宏观经济和消费者支出变化；2）AWS产能扩张执行风险；3）其他电商agent的颠覆式创新，如OpenAI与Shopify合作可能影响亚马逊流量入口。