东南亚双引擎拉动增长，云计算业务表现亮眼

公司2025H1业绩表现亮眼，营收455.2亿港元同比增长13.6%，净利润6.1亿港元同比增长34.7%。
核心增长动力：

1. 东南亚市场：成为重要增长引擎，营收167亿港元同比增长22.5%，占比27%。泰国、菲律宾、马来西亚、印尼等国同比增长显著（50%、45%、31%、30%），苹果业务爆发式增长104%（菲律宾5倍、泰国90%），华为业务同比增长46%，国产品牌整体增长35%。
2. 云计算业务：爆发式增长67.9%，阿里云增长156%，VMware增长295%，佳杰云星智算服务版图扩张，覆盖7个国家级智算中心并中标多个项目。
3. 中国区：营收同比增长8.9%，国产化布局完善（国产品牌占比超70%），华为鲲鹏生态业务增长26%，苹果业务增长47%。

研究结论：
在全球数字化与AI驱动及新基建背景下，公司受益于东南亚市场持续增长和中国国产化加速，维持“增持”评级。预计2025-2027年营收分别为1030.3/1194.7/1384.1亿港元，EPS分别为0.82/0.92/1.03港元，PE分别为14.1/12.5/11.1倍。

风险提示：宏观/地缘政治不确定性、云计算推广不及预期、资本开支不及预期、东南亚需求不及预期。