超长债为何单独下跌，之后呢？

近期超长债出现明显下跌，而中短债保持平稳。具体表现为30年国债和50年国债利率大幅上行，导致30年与10年利差拉大到38.3bps，接近前期高点。

超长债走弱的原因主要有：

1. 银行等配置型机构受指标约束，无法承接长债，甚至可能抛售长债以满足监管要求（△EVE和一级资本比例接近15%红线）；
2. 公募基金费率改革可能带来阶段性赎回压力，加剧被动赎回；
3. 保险等机构负债端增速放缓，配置力量更多向股票倾斜（9、10月保费收入增速为负，债券配置占比下降）。

尽管面临多重压力，但超长债利率并非无限上升：

1. 相对性价比提升：超长债利差上升会提升哑铃组合的性价比，随着曲线凸性上升，哑铃组合收益率将高于子弹组合，增加两边的配置需求；
2. 绝对收益吸引力提升：超长债利率上升使其相对于其他资产更具吸引力，例如30年国债与个人住房贷款利差降至2017年三季度以来最低（81bps），且能有效覆盖保险、银行等负债成本。

30-10年利差定价模型显示，当前利差接近一个标准差上限，但仍在合理范围内，预计趋势上不会显著攀升。

短期风险需继续观察，交易性机构集中减持可能带来短期市场冲击。趋势来看，随着年末银行指标压力缓和、基金、券商仓位降低以及保险配置需求恢复，超长债利差或再度修复。建议等待市场企稳后再进行配置。

风险提示：基本面变化超预期，货币政策超预期，测算误差风险。