【市场聚焦】日本市场“双重恐慌”的高估逻辑与实质风险

近期日本市场因日债收益率飙升引发恐慌，但市场预期存在明显错配。核心风险并非货币政策紧缩，而是激进财政扩张引发的“财政主导”担忧。

一、货币政策预期虚火

1. “薪资-通胀”循环断裂：通胀主要源于输入性因素，薪资增长可持续性存疑，求才比例下降显示企业扩张意愿减弱。
2. 政治博弈：新内阁倾向于宽松政策以支持财政扩张，外部压力迫使加息，央行决策充满政治博弈。
3. 套息交易风险萎缩：当前套息交易风险敞口远低于2024年中期，象征性加息对流动性冲击可控。

二、财政扩张引发信用担忧

1. 激进财政账单：21.3万亿日元刺激计划中，11.7万亿日元依赖债务融资，财政纪律松弛。
2. 期限结构调整失效：财务省增加短债供应以缓解长端压力，但市场更担忧长期信用风险。

三、市场信号转向信用溢价

1. 信用风险溢价回归：长端利率上行反映投资者担忧日本长期财政可持续性，计入主权信用风险溢价。
2. 政策困境：央行若压低长端利率将坐实赤字货币化，任由市场则利息支出激增，陷入两难。

四、研究结论

1. 加息风险可控：日本央行缺乏连续加息基础，微调引发的套息交易反转风险可控。
2. 长端利率中枢上移：财政扩张导致长端收益率中枢结构性上移，日元资产波动率将长期维持高位。
3. 无风险资产属性丧失：日本国债市场逐渐失去无风险资产避风港属性，需关注财政政策落地细节。