【市场聚焦】宏观:贸易摩擦与能耗双控下的新逻辑

结论 1、5月中旬开始，全球资产陆续共振转弱，境外体现为需求无法更上台阶，境内体现为需求仍在筑底；2、贸易摩擦升温，同期国内供给侧再度加码，需求可能继续主导市场逻辑；3、如果事件出现，重点关注利好政策是否转向需求侧；若是，三季度能耗双控加持下有望助推国内品种转为强势； 回顾今年以来大类品种得表现，可以清晰发现商品呈现外强内弱，同时金属类工业品表现优于农产品。这反应出外需的强劲，所以弹性大的有色领涨。同时脱钩及中东地缘矛盾，令黄金持续处于超配状态，对冲美元霸权。而国内化债的推进，令黑色表现显著弱于外盘，同时情绪传递，内需主导的品种表现也弱于海外。 外需强劲的原因，在于美国财政主导下的就业韧性。如果复盘美国降息预期与商品强弱，可以发现在去年10年至今年年初降息预期最为强烈时，商品表现较为弱势。而降息的持续趋弱，商品同步走强。之间的紧密联系，源头在美国财政宽松的超预期，继而强需求推高了商品价格，继而顽固了通胀，倒逼美联储暂缓降息。近期为何商品开始回调，如果过去交易逻辑在于强需求逼迫美联储转变观点。逻辑兑现后，进一步上涨需要进一步繁荣，继而需要进一步的宽财政，或者技术革命的盈利入袋。这在当前很难看到，自然当美联储对经济判断转回繁荣后，触发了多头的了结止盈。 为何国内品种更为弱势，本质在于出海逻辑伴随的资金外流，强化了外需逻辑，同时削弱内需潜力。结售汇逆差的持续扩大，削弱汇率表现；内需数据走软，继而令国内定价品种承压。 短期需要关注的重点，在于贸易纷争与供给侧改革的后续影响。美国虽然影响有限，但是如果欧洲关税加码，普遍在实体的预期之外。6月10日之后欧洲可能宣布结果，我国也开始号召新能源降温作为提前防御。但供给侧改革的背后，带来的将是更加承压的内需。因此如果贸易摩擦升温，配合国内的能耗双控，理应开始更大力度进行需求端的直接刺激。手段诸如降准降息，或者补贴降税等。 所以对于宏观环境，未来境外财政收紧，继而需求回落的利空迟早到来，但之前仍有补库冲动，去放大矛盾。国内一切好转的前置，都在于需求侧刺激，在此之前处于蓄能的状态。如果短期贸易摩擦的利空落地，后续国内政策支撑转向需求端的预期兑现，则在贸易摩擦升温时，反而可以高频观察政策的再应对，这可能作为国内品种由弱转强的重要拐点。如果一切预期顺利，三季度反而是重点配置国内品种的时点。 作者简介 范永嘉 中粮期货研究院宏观资深研究员 交易咨询证号：Z0014840 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。