【市场聚焦】宏观:贸易摩擦与能耗双控下的新逻辑

商品市场分析概要

全球资产表现与市场逻辑

自5月中旬以来，全球资产呈现出共振转弱的趋势，这一现象在境外主要表现为需求增长放缓，而在境内则反映出需求仍在筑底阶段。随着贸易摩擦的加剧以及国内供给侧的进一步紧缩，需求因素在市场逻辑中占据了主导地位。

外需与内需差异

今年的商品市场呈现出“外强内弱”的特点，其中金属类工业品的表现优于农产品。这种差异反映了全球经济中外需的强劲，特别是美国财政主导下的就业市场的韧性。商品价格的弹性与外需紧密相关，特别是在去年10月至今年初，降息预期最为强烈的时期，商品表现相对较弱。随着降息预期减弱，商品价格开始走强，这是由于美国财政宽松的超预期导致的需求增加，进而推动了商品价格，并引发了顽固的通胀压力，迫使美联储暂停降息计划。

商品市场回调原因

过去，商品市场的交易逻辑在于强需求促使美联储改变货币政策立场。一旦这种逻辑得到验证并达到预期效果，进一步上涨需要更多的繁荣和更宽松的财政政策，或者技术创新带来盈利增长。当前环境下，这些条件难以实现，因此，当美联储对经济前景的乐观评估转变为预期的繁荣时，引发了多头的获利了结。

国内商品市场表现

国内商品市场相对弱势，这一趋势主要是由资金外流和出口导向逻辑加强导致的外需增强，同时削弱了国内需求潜力。结售汇逆差的扩大削弱了汇率表现，内需数据的走软则进一步压低了国内定价商品的价格。短期内，需要重点关注贸易纷争及其对供给侧改革的影响，尤其是若欧洲对实体产业施加更多关税，这可能超出市场预期。国内政策层面，如果贸易摩擦加剧，配合能耗双控政策，预计会加大需求端的刺激力度，例如通过降准降息、补贴减税等方式。

后期展望与策略建议

未来，境外财政紧缩将导致需求回落，但在短期内，市场仍可能受到补库存行为的支撑。在国内，需求侧刺激措施的预期是市场好转的关键前提，之前市场处于蓄势状态。如果短期内贸易摩擦的风险落地，且国内政策支持转向需求端，这可能成为国内商品市场由弱转强的重要转折点。在三季度，可能是重点配置国内品种的关键时机。