2025年全球经销商大会点评：夯实基础，行稳致远

华创证券研究所对山西汾酒2025年全球经销商大会进行点评，核心观点如下：

回顾2025：四轮驱动稳健发展，秩序管控成效显著

• 产品端：四轮驱动（青花系列、老白汾、玻汾、竹叶青）推动基本盘稳定，汾享礼遇建设带动有效扫码终端增长。
• 营销端：场景化、年轻化创新破圈，桂花汾酒节抖音曝光量15.2亿，文创酒延伸3大系列加强跨界合作。
• 经营端：治理体系升级，内部竞聘+末尾淘汰优化人才选拔，市场秩序与价格管理成效显著，累计开展秩序取证超3万次，处理400余家违规行为。
• 不足之处：三大品牌协同效应一般，高端酒规模较小，营销政策偏防御，供需适配度待提升。

展望2026：持续发力向下扎根

• 产品梯队清晰，护航全国化2.0落地：
  • 青花20以上：聚焦重点市场潜力客户，给予专项费用支持。
  • 青花20：市场分级，聚焦核心渠道，推动全国化覆盖。
  • 老白汾：夯实环山西市场，聚焦华东/华南潜力区域，围绕终端指标实现突破性扩张。
  • 玻汾：核心市场精耕，潜力市场放量，机会市场辐射，提升餐饮覆盖率。
• 加强产品创新与场景营销，推进年轻化1.0发展：
  • 启动“汾享青春”28度产品项目，竹叶青做果味/花香/药材创新。
  • 推广城市会客厅项目，加强品宣与文化融合赋能。
• 推进消费者精准服务与国际化1.0突破：
  • 捕捉不同消费者需求，采取差异化营销策略。
  • 推进海外生产基地、设计中心及核心市场建设。

重视市场秩序，渠道质地处同业较优水平

• 坚持稳健，持续加强市场秩序管控，渠道回款/库存/价盘处同业领先水平。
• 预计来年结合需求实际适度放缓增长目标，稳扎稳打，夯实老白汾推广效果及省外市场基础，报表端有望平稳穿越周期。

投资建议：维持“强推”评级

• 渠道基本盘扎实，产品稳步推进，经营具备支撑。
• 省内及高端产品风险逐步释放，省外库存不高，积极创新吸引客群，有望逆势提升份额。
• 25-27年EPS预测值分别为10.04/9.82/10.89元，目标价285元。

风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。