2025年保险板块行情复盘
- 1-4月上旬板块表现低迷，主要受2024年高基数带来的增长压力牵制。4月中旬-8月，保险指数一路向上，主要受益于权益市场结构性行情和预定利率上限调整预期催化负债端销售。9月板块阶段性调整，主要受三季度基数压力影响，同时资金轮动至科技成长主题。10月以来板块再度抬升，主要受三季报超预期带动。
寻找保险的估值锚
人身险：成本改善驱动估值修复
- 广义的“利差”决定估值：人身险PEV走势与长端利率高度挂钩。受制于广义“利差”收敛，低利率周期下PEV估值承压。
- “降本三叉戟”的展望：
- 产品：分红险加速转型，预计2026年上市险企分红险在新单占比中或进一步显著提升。
- 渠道：银保网点拓张，“报行合一”持续深化，预计2026年上市险企合计NBV增速或在15%+的水平。
- 预定利率：预计明年较小概率调降。
财产险：“报行合一”打开非车险新篇章
- 非车险报行合一有望推动降本：非车险“报行合一”主要为了解决长期以来非车险市场费用高企、保费充足度不高的问题，或可带动行业实现成本优化，进入新阶段。
- 新能源车险的量价再均衡：新能源车快速渗透，发展新能源车车险或为车险领域的核心。新能源车车险COR天然高于传统燃油车，但趋势上逐步优化。
- 2026年财险展望：预计2026年财险行业保费增速为5.6%，COR或受益于非车险“报行合一”有所优化。
资产端仍是短期业绩的核心影响因素
- 承保/投资服务业绩拆分：25Q3高基数下实现高增长，核心驱动来自投资端。从财报口径看，承保/投资端对于营业利润贡献程度相当。但从业绩变动角度，投资端对营业利润增长的贡献更为显著。
- 25年业绩或延续增长，26年预计承压：分季度来看，多数险企Q4基数压力相对较小，2025年险企业绩有望维持增长。展望2026年，投资端或承压影响业绩增速，负债端有望持续贡献增长。
- 下一步险资入市节奏怎么看？预计2026年险资入市资金约8400亿（中性场景，精确至百位），考虑市值波动约1.1万亿增量。
投资建议
- FVTPL类金融资产波动主导业绩增速：新准则实施以来，上市险企会计利润波动性明显提高。从资产会计分类来看，股票资产中FVOCI比例呈现整体上升趋势，但多数险企当前股票依旧以FVTPL为主。
- 短期来看，业绩波动主要挂钩权益市场走势：预计2025年延续增长趋势，但2026年受投资端影响业绩或有承压。
- 中长期来看，人身险成本改善有望推动估值修复，财险COR稳步向好预计提升估值中枢：分红险转型提升资金风偏，偿付能力松绑等监管利好催化，预计险资权益配置中枢有望上行，利于提升长期投资回报，从资产端缓解利差损压力。负债端在预定利率动态调整、报行合一、结构优化等多措并举下，成本有望持续下行。
- 建议关注：人身险建议关注：中国人寿H、中国太保，财险关注：中国人保H、中国财险。
风险提示
政策变动、长端利率加速下行、权益市场震荡、自然灾害频发、转型不及预期、模型测算误差。
