中期核心业务保增长，项目提价步伐料可超预期

更新报告

评级：增持
目标价：6.52港元
核心观点：

• 中期业绩表现：FY26H1公司总收入及股东净利润同比分别下跌12.9%和24.4%，主要受内地房地产市场波动、供水接驳收入下滑及项目建设服务收入下降影响。
• 核心业务增长：供水经营业务收入及售水量分别同比增长4.5%和5.0%，污水处理业务因惠州美孚项目贡献实现14.5%的收入增长。
• 水价调升进展：FY26H1已有8个供水项目获批涨价，占全年目标的80%，预计全年获批数量将超预期。
• 资本开支与分红：资本开支同比下降31.8%，全年目标低于20亿元，支持高分红政策。

关键数据：

• FY26H1业绩：总收入51.8亿元（下跌12.9%），股东净利润5.7亿元（下跌24.4%）。
• 收入结构：供水接驳收入（下跌28.6%）、供水及直饮水建设服务收入（分别下跌28.2%和60.2%）、直饮水经营服务收入（下跌5.6%）。
• 核心业务：供水经营收入18.0亿元（增长4.5%），售水量7.6亿吨（增长5.0%）。
• 污水处理业务：经营服务收入3.6亿元（增长14.5%）。
• 水价调升项目：8个项目获批，日供水能力105万吨（占公司总供水能力的14.2%）。
• 资本开支：12.4亿元（下降31.8%）。

研究结论：

• 鉴于FY26H1业绩及水价上涨因素，分析师下调FY26-28股东净利润预测10.8%、14.8%、14.8%，目标价由6.90港元下调至6.52港元，对应10.1%上升空间及9.5倍FY27市盈率。
• 重申“增持”评级，认为水价调升进程超预期且资本开支下降支持高分红政策。

风险提示：水源污染、水价提升不及预期、汇率风险。