信用利差低位震荡期配置策略
信用利差近期呈现低位震荡格局，未来走势取决于利率走势和流动性。回顾2021年以来三轮信用利差低位震荡期，总结出三点规律：
- 信用利差持续时间：主要受利率走势和流动性影响。利率震荡下行、资金面宽松时，信用利差维持低位；利率上行及机构行为扰动（如理财赎回）时，信用利差走扩。
- 品种表现分化：低位震荡期，性价比较高且机构偏好的品种压缩幅度较大。例如，2021年低评级品种表现占优，2022-2024年长久期品种表现占优。
- 信用利差振幅：低位震荡期，各品种信用利差振幅并不小，尤其持续时间长的阶段。可通过信用利差在震荡箱体区间所处位置判断性价比。
展望12月，机构仍有提前布局明年资产的配置意愿，但基金销售费用新规扰动下，交易驱动利率下行幅度或不及往年。若利率震荡下行、资金面平稳，信用利差或维持低位震荡，但12月信用债买盘力量通常转弱。理财规模下降，基金、其他资管产品、保险净买入规模也处于较低水平。
配置建议：
- 控制久期，把握结构性机会。
- 2-3年品种性价比相对较高：12月摊余债基打开规模较大，或提振2-3年左右信用债需求，可优选绝对票息或超额利差相对较高的个券。
- 中高评级5年左右品种：2026年一季度，封闭期63个月和66个月的摊余债基打开规模相对较大，负债端稳定的账户可提前布局。
- 银行二永债：等待基金销售费用新规落地，新规前交易受信息扰动，估值波动风险较大，负债端不稳定的账户建议谨慎参与；负债端稳定、追求绝对收益的账户可考虑布局中高等级品种，持有性价比显著高于普信债。
城投债
11月城投债净融资同比下降，发行情绪转弱，中长久期城投债发行占比上升，加权平均发行利率普遍下行。分省份看，多数省份净融资为正，但江苏、河南、浙江、河北、山东等省份净融资为负。收益率分化，中高等级品种上行，低等级长久期品种下行。买盘情绪转弱，TKN占比和低估值占比环比下降。
产业债
11月产业债发行和净融资规模同比大幅上升，公用事业净融资规模最大，非银金融和综合行业净融资也较大。中长久期发行占比提升，发行利率普遍下行。收益率分化，中高等级收益率上行，3-5Y低等级逆势下行。分行业看，各行业公募债收益率普遍小幅上行。
银行二永债
11月银行二永债供给放量，发行和净融资同比大幅增加。收益率普遍上行，大行中长久期品种表现更弱。信用利差多走扩，但大行二永债仍普遍超跌。成交情绪转弱，TKN占比和低估值占比下降。国有行和股份行成交主要集中在流动性较好的中长久期品种，城商行永续债成交拉久期。
