华创证券研究所发布的研报分析了2026年可能出现的八个宏观情景及其对资产配置的影响：
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美国通胀压力超预期，美联储重启加息：特朗普政府可能通过“大美丽”法案和加征关税刺激经济，导致通胀压力超预期上行，迫使美联储重启加息。
- 数据：2025年9月核心CPI同比升至3%，核心PCE同比升至2.9%。
- 风险：财政赤字扩张和转移支付可能加剧通胀。
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欧元区债务风险放大，欧洲央行重新扩表：民粹政治抬头和欧元资产估值风险上升，可能导致欧洲央行重新扩表。
- 数据：欧元占全球外汇储备比重升至21.2%，意大利国债海外持有比例升至33.4%。
- 风险：民粹政治导致投资者规避欧元资产。
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黄金价格转入持续调整：高通胀风险已被显著定价，且黄金与其他资产价格之比持续下行，黄金吸引力减弱。
- 数据：黄金总回报与美债总回报之比为0.39，历史可比时期CPI同比远高于当前。
- 风险：黄金价格可能持续调整。
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美国原油产量触顶回落，油金比触底回升：美国原油产量预计2026年触顶，OPEC+增产计划可能引发供给冲击，推动油金比回升。
- 数据：2026年美国原油产量预计升至1383万桶/天，2032年降至1345万桶/天。
- 风险：供给冲击可能导致近月原油价格反弹。
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居民消费可能超预期：扣除居住消费影响后，衣食医药消费增速回升，消费补贴扩围可能推动消费超预期。
- 数据：2025年前三季度消费倾向0.66，扣除居住消费后与2024年同期持平。
- 风险：居住消费拖累可能持续。
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出口继续超预期：尽管全球贸易增速放缓，中国出口韧性较强，美国关税压力下间接贸易加速碎片化利好中国。
- 数据：中国出口中美国占比降至11%，出口增速不减。
- 风险：基数效应和高基数可能影响出口增速。
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出口价格增速转正，推动PPI超预期复苏：美欧进口价格指数回升，中国出口价格增速预计转正，带动PPI复苏。
- 数据：2025年前十个月出口价格增速约-2.6%，高于PPI水平。
- 风险：美欧终端消费商品占比稳定，进口价格指数进一步抬升。
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租金加速下降，二手房下行预期或带来新一轮地产政策：百城住宅租金快速下降，二手房价格下行预期加深，可能引发新一轮地产政策。
- 数据：2025年9-10月百城住宅租金环比下降5%。
- 风险：租房需求端消费降级加速。
