凯文·沃什、人工智能（AI）与避险资产的潜在关联是什么：【资产配置专题】2026年第2期

核心观点

• 凯文·沃什改革美联储的核心逻辑：推动美联储资产负债表回归中性（缩表）和放松金融监管，以强化实体经济的信贷供给。
• 特朗普和沃什的设想：以人工智能产业为支点，以结构性宽松和“再工业化”政策为杠杆，撬动美国劳动生产率加速增长，解决高通胀和高债务问题。
• 信贷供需双重扩张：美债利率曲线趋于陡峭化刺激金融体系扩表，人工智能相关资本开支和美国政府支持的关键行业的资本开支形成信贷需求。
• 美债利率曲线管理：结构性宽松下，短期美债利率上行，长期美债利率受压，通过调整美债久期供给降低美国政府利息支出。
• 与“里根大循环”的对比：特朗普和沃什的设想与“里根大循环”相似，但解决高通胀和高债务问题的方法不同，前者依靠劳动生产率提高，后者依靠贸易赤字扩大。

关键数据

• 2026年4家大型科技企业Meta、谷歌、微软以及亚马逊的人工智能相关的资本开支预计高达7250亿美元。
• 2026年一季度，美国算力基础设施投资占美国GDP比重升至1.5%。
• 2026年美国政府的人工智能领域的采购意向高达918亿美元。
• 2026年美国政府投向太空防务和NASA的财政预算高达955亿美元。
• 1947年四季度至1959年一季度，未偿付美债平均久期从100个月降至50个月，美国政府利息支出占GDP比例维持在2.2%。

研究结论

• 人工智能时代算力增长向劳动生产率增长的传导效率改善：机器可以直接读懂自然语言，机器可以基本嵌入现有工作流程，算力增长所需的资本开支相对集中。
• 人工智能时代J曲线前端大概率更线性：新的通用目的技术（GPTs）几乎都有前期成熟技术发展的铺垫，J曲线前端的持续时间比PC/互联网时代明显缩短。
• 投资者追捧大型科技公司可能是正确的资产配置选择：人工智能时代算力增长和劳动生产率增长的关系更线性，算力增长向劳动生产率增长的传导效率提高。